昊帆生物(301393)：下游需求释放带来收入高增长 新产能建设快速推进

多肽药物下游需求持续释放，2025Q1 收入端快速增长2024 年，公司实现营收4.52 亿元，同比增长16.22%；归母净利润1.34 亿元，同比增长35.44%；扣非归母净利润1.16 亿元，同比增长23.79%。2025Q1，公司实现营收1.35 亿元，同比增长48.21%；归母净利润3480 万元，同比增长16.66%；扣非归母净利润2802 万元，同比增长8.71%。随着下游以司美格鲁肽、替尔泊肽为代表的GLP-1 药物销售快速放量，需求快速释放；2024 年，公司销售给合全药业、凯莱英、Luxembourg、Bachem 等多肽产业链龙头企业产品合计约 2 亿元，占公司销售收入比例 40%以上。鉴于多肽药物领域快速发展以及公司处于行业龙头地位，我们上调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润为1.66/2.08/2.68 亿元（原预计1.50/1.89 亿元），EPS 为1.54/1.93/2.48元，当前股价对应PE 为30.2/24.1/18.7 倍。


海外收入占比稳健提升，美洲区域销售占比低可规避地缘政治风险2024 年，公司外销实现收入1.64 亿元，同比增长29.30%，占比约36.26%；海外业务毛利率约44.77%，同比提升约6.97 pct，远高于内销业务（37.73%）。外销业务持续发展，拉动收入增长的同时也提升了整体盈利能力。公司销往亚洲、欧洲、美洲的销售收入占总营收的比例分别为 22.13%、10.04%、4.09%，直接销往美国区域的比例较低。2025 年1 月，公司在德国注册成立了全资子公司 HighfineBiotech GmbH，持续加大欧洲客户的联系和服务力度。


需求释放带来产量与销量快速增长，新产能建设快速推进赋能中长期发展随着下游需求快速释放，2024 年公司产量和销量分别为1566/1537 吨，同比均增长60%以上；截至24 年底库存仅325 吨，同比增长9.8%。公司新产能建设持续推进，有望突破供给瓶颈。自有生产基地安徽昊帆一期350 吨项目已于2022 年8月正式投产，二期1002 吨多肽试剂及医药中间体建设项目于2025 年1 月取得生产许可证；淮安昊帆生产基地建设项目预计2026 年上半年可以安装生产设备。


风险提示：国内政策变动，核心人才流失，行业需求下降等。

□.余.汝.意    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司