通灵股份(301168)：接线盒盈利能力下滑 汽车部件成第二主业

财务要点：公司 24 年全年实现营业收入 15.87 亿，同比增长 3.04%，实现归母净利 7139.50 万元，同比下降 56.73%。25 年 Q1 实现营业收入 4.19亿元，同比增长 2.65%，实现归母净利 2088.07 万元，同比下滑 41.64%。


价格和成本端双重影响，接线盒盈利能力下滑显著。受2024 年度光伏行业长期产能过剩影响，光伏组件端价格下行，导致组件端利润承压，进而逐步传导到组件辅材领域，2024 年度公司光伏接线盒销售均价约12.74 元/台套，较23年的15.54 元/台套下降18.0%，同时24 年市场铜价一直在高位震荡影响，尽管公司光伏接线盒出货量达到约8100 万套规模，但受价格端和成本端的双重影响，公司2024 年下半年盈利能力大幅下滑，进而影响到全年经营业绩。全年毛利率从23 年22.90%下降至24 年年报的15.43%。


展望2025，接线盒盈利能力有望修复。我们认为，公司去年出货量未有明显提升，市占率从23 年的11.7%下滑至9.4%，或主要由于海外产能推进延期。


随着对等关税政策落地，海外市场贸易环境趋于明晰，公司新增产能布局有望提速。同时随着光伏主产业链价格筑底，公司盈利能力环比已有修复，25 年Q1 毛利率14.5%，较24 年Q4 增加4.7%，展望全年公司盈利能力有望改善。


增资收购江洲汽车部件，第二主业贡献盈利。2024 年，通灵股份通过变更募投项目，将业务向汽车零部件领域延伸，增资江苏江洲汽车部件有限公司 51%股权，并建设年产650 万套新能源汽车顶蓬、挡泥板、线束等零部件项目。2024年年报显示，汽车零部件业务收入为 3.0 亿元，占营业总收入比例为 18.9%，净利润贡献2438.6 万，该项目盈利能力较好，24 年毛利率达27.52%，该业务与公司现有接线盒产品的生产技术存在契合，存生产管理协同效应，缓解了公司产品结构单一的经营压力，增强了公司的盈利能力和抗风险能力。


公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027 年净利润分别为1.09、1.64 和2.08 亿元，对应EPS 分别为0.91、1.36 和1.73 元。当前股价对应2025-2027 年PE 值分别为30、20 和16 倍。维持“推荐”评级。


风险提示：行业贸易壁垒增加；下游需求不及预期；产品竞争加剧。

□.洪.一./.侯.河.清./.吴.征.洋    .东.兴.证.券.股.份.有.限.公.司