邮储银行(601658)：扩表速度稳中有进 非息收入占比提升

事件：


　　邮储银行发布2025 年一季度报告，报告期内实现营业收入893.6 亿，YoY-0.1%，归母净利润252.5 亿，YoY-2.6%。加权平均净资产收益率11.33%（YoY -1.03pct）。


　　点评：


　　25Q1 营业收入较上年同期基本持平，非息收入贡献占比提升。25Q1 邮储银行营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-0.1%、6.2%、-2.6%，增速较上年分别变动-1.9、1.7、-2.9pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为-3.8%、14.8%，较上年分别变动-5.3、+11.6pct。25Q1 非息收入占营收比重较上年提升4.9pct 至22.9%。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、非息收入为主要贡献分项，分别拉动业绩增速20.9、9.8pct；从边际变化看，规模扩张正贡献环比收窄，净息差负向拖累走阔，非息收入拉动作用提升，营业费用、所得税影响由小幅负向拖累转为正贡献，拨备负向拖累走阔至14.4pct。


　　前置安排信贷投放，扩表速度稳中有进。25Q1 末，邮储银行生息资产、贷款分别同比增长8%、9.8%，增速较上年末分别小幅提升0.1、0.4pct。公司开年抢抓机会窗口前置贷款投放，25Q1 末，贷款占生息资产比重较上年末提升0.8pct至56.5%。新增生息资产结构方面，1Q 贷款、金融投资、同业资产增量分别为4430 亿、24 亿、1233 亿，扩表主要由信贷驱动，规模增量占比近8 成。1Q 对公贷款、零售贷款、票据贴现分别增加3620 亿、678 亿、132 亿，对公贷款同比多增941 亿，零售贷款同比少增1031 亿。对公贷款重点加大对先进制造、普惠金融、科技金融、绿色金融等领域的支持力度，零售贷款保持较好韧性。


　　自营存款增量贡献提升，1Q 末存款规模占比升至96.4%。25Q1 末，邮储银行付息负债、存款分别同比增长8.8%、9.2%，增速较上年末分别变动0.3、-0.3pct。


　　从负债结构来看，1Q 存款、应付债券、同业负债增量分别为6890 亿、-449 亿、-76 亿，存款在24Q1 较高基数下，仍同比多增169 亿，体现较强核心负债获取能力。25Q1 末，存款占计息负债的比重较上年末提升0.5pct 至96.4%。25Q1末，对公存款、零售存款同比增速分别为20.5%、7.9%，增速较上年末分别变动6.9、-1.1pct。公司积极做大自营存款规模，1Q 同比多增超千亿，其中公司存款增加1417 亿，带动存款付息率较上年末下降17bp。


　　25Q1 披露净息差较2024 年收窄16bp 至1.71%，同比24Q1 下降21bp。按期初期末时点平均生息资产测算，25Q1 净息差1.69%，较2024 年收窄16bp。资产端来看，生息资产收益率环比2024 年下降32bp 至2.97%，预估主要受到LPR下调、年初存量贷款滚动重定价、新发放贷款利率下行等因素拖累；负债端来看，随着公司加强存款定价管理、有序推进负债成本下行，25Q1 付息负债成本率较2024 年下降17bp 至1.28%，部分对冲资产端收益率下行压力。


　　手续费增速由负转正，非息收入同比增速提升至14.8%。25Q1 邮储非息收入同比增长14.8%至205.1 亿元。从非息收入结构来看，（1）净手续费及佣金收入同比增长8.8%至103.1 亿，增速较2024 年提升19.3pct，公司在巩固零售业务传统优势下，积极拓展公司和资金业务，投资银行、交易银行、资产托管、财富管理等中收实现较好发展；（2）净其他非息收入同比增长21.7%至102 亿，增速较2024 年提升6.5pct。公司加大非息资产配置力度，持续提升资产交易能力，加快票据、债券等资产交易流转。1Q 投资收益109.4 亿，同比多增55.9 亿；公允价值变动亏损7.9 亿，24Q1 为正收益近32 亿，1Q25 债市波动加大，TPL 户债券投资价值重估对收入形成一定扰动。


　　不良率维持较低水平，不良生成压力预估主要来自零售板块。25Q1 末，邮储银行不良贷款率录得0.91%，较上年末略升1bp；关注贷款率为1.07%，较上年末提升12bp；逾期率为1.23%，较上年末提升4bp；公司披露1Q 年化不良贷款生成率为0.94%，较2024 年提升10bp。预估不良生成压力主要来自零售板块，与行业趋势一致。邮储银行1Q 计提信用减值损失107.2 亿，同比多提37.3亿，增幅53.3%。25Q1 末，邮储银行拨备覆盖率为266.1%，较上年末下降20.1pct；拨贷比为2.42%，较上年末下降16bp。


　　风险加权资产增速环比提升，各级资本充足率均有下降。25Q1 末，邮储银行RWA同比增长6.9%，增速较上年末提升1.6pct。开年信贷投放强度较高，资本消耗加大。25Q1 末，核心一级/一级/资本充足率分别为9.21%、10.86%、13.34%，较上年末分别下降0.35、1.03、1.1pct。邮储银行作为首批四家被注资大行之一，1300 亿定增落地后资本安全边际将随之增厚，为信贷投放奠定坚实基础。此外，后续邮储资本计量有可能过渡到使用内评高级法，从而进一步提升资本充足率。


　　盈利预测、估值与评级。邮储银行资产质量优质、存款来源稳定、资产端优化空间大、在县域金融领域独具禀赋优势，着力打造差异化增长极。25Q1 董事会审议通过了关于储蓄代理费调整的议案，未来随着费率定价持续优化，有助于获取稳定负债的同时，实现更好的盈利回报。维持2025-27 年盈利预测不变，考虑到1300 亿定增年内落地将对EPS 形成摊薄，下调2025-27 年EPS 预测为0.74/0.75/0.78 元，前值为0.89/0.91/0.94 元，当前A 股股价对应PB 估值分别为0.7/0.66/0.61 倍，H 股PB 估值分别为0.55/0.51/0.48 倍。维持A/H 股“买入”评级。


　　风险提示：如果国内经济复苏不及预期，可能影响公司信贷投放的力度和质量。

□.王.一.峰./.董.文.欣    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司