重庆啤酒(600132)2025年一季报点评：开局稳健 股息较优

事项：


　　公司发布2025 年一季报。公司发布2025 年一季报，25Q1 公司实现营业收入43.6 亿元，同增1.5%；实现归母净利润4.7 亿元，同增4.6%；扣非后归母净利润为4.67 亿元，同增4.7%。


　　评论：


　　轻装上阵，开局良好。公司24Q4 库存去化后，25 年轻装上阵、小幅补库，Q1实现销量88.4 万千升，同比+1.93%；实现吨价4930 元/千升，同比减少0.46%，主要系公司高端产品占比较高，当前环境叠加行业竞争之下，产品结构仍有一定压力。分结构看，25 Q1 高档/主流/经济产品分别实现收入26.03/15.50/0.91亿元， 同比+1.2%/+2%/+6.1%， 收入占比分别同比-0.2/+0.1/+0.1pcts 至61.3%/36.5%/2.2%；分品牌看，预计嘉士伯、风花雪月等延续双位数增长，1664、乐堡、重庆等实现微增，疆外乌苏降幅收窄。


　　成本红利及规模效应驱动毛利率提升，费用端表现稳健，业绩同增中单。25Q1虽然佛山工厂折旧有所增加，但公司成本红利进一步兑现，且销量增长之下规模效应强化，因此吨成本同比减少1.45%至2543 元/千升，毛利率同比+0.5pcts至48.4%。费用端，公司销售/管理费用率分别同比-0.4/+0.3pcts 至12.7%/3.4%，表现较为稳健。毛利率提升驱动之下，公司销售/归母净利率分别同比+0.7/+0.3pcts 至21.6%/10.9%，归母净利润同比增长约4.6%。


　　务实深耕渠道，强化产品品牌，经营有望保持稳健。渠道端，一是25 年公司将在保持大城市计划数量稳定的基础上，持续深耕核心市场、优化产品组合、提升市场份额；二是积极拥抱非现饮渠道，通过组织架构调整细化管理，加强与歪马等平台合作，提升罐化率、利用多连包的形式把握渠道变迁趋势。产品与品牌端则持续打磨，通过上市重庆精酿全麦1L 装、1664 新代言等方式强化影响力。公司持续夯实经营基础，精益内部管理，成本端原材料红利对冲佛山工厂折旧增加，我们预计公司收入与业绩均有望保持稳健。


　　投资建议：开局稳健，股息较优，维持“强推”评级。公司开局表现良好，当前库存健康，经营策略务实，预计有望延续稳健表现，同时分红保持高位，按100%分红率测算25E 股息率约4.6%属较优水平。我们维持25-27 年业绩预测12.7/13.1/13.5 亿元，对应PE 分别22/21/20 倍，维持目标价67 元，对应25E约PE 25X，维持“强推”评级。


　　风险提示：高端化不及预期，竞争加剧，成本大幅上行，恶劣天气等。

□.欧.阳.予./.范.子.盼./.严.晓.思./.董.广.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司