海天味业(603288)：业绩呈现强韧性 盈利能力持续释放

2025 年4 月28 日，海天味业发布2025 年一季报。2025Q1 总营收83.15 亿元（同增8%），归母净利润22.02 亿元（同增15%），扣非净利润21.47 亿元（同增15%）。


　　投资要点


　　原材料下行利好毛利，盈利能力持续优化


　　2025Q1 毛利率同增3pct 至40.04%，主要系原材料价格下降所致，预计全年毛利率延续优化趋势，销售/管理费用率分别同增0.4pct/0.3pct 至5.91%/1.89%，净利率同增1pct 至26.54%，盈利能力同比优化。


　　酱油延续稳增，小品类加速放量


　　2025Q1 酱油营收44.20 亿元（同增8%），酱油内部价格带结构分化，后续公司通过定制化业务拓展与新品类渗透持续提升客单价； 2025Q1 调味酱/ 蚝油/ 其他产品营收分别为9.13/13.60/12.89 亿元，分别同增14%/6%/21%，小品类增速加快，公司计划持续加大费投与促销力度，且酸辣凉拌汁等新品持续导入公司分销体系，关注新品培育成效。


　　单商质量持续提升，线上网络布局进一步完善2025Q1 线下渠道营收75.65 亿元（同增9%），截至2025Q1末，公司经销商数量共6668 家，较年初净减少39 家，公司推进经销商汰换，优化经销团队质量，单商体量进一步提升，后续公司计划针对BC 超与社区生鲜店增加资源投放，同时提高餐饮经销商支持力度；2025Q1 线上渠道营收4.17 亿元（同增43%），在渠道分化趋势下，公司强化线上运营水平，网络协同能力进一步增强。


　　 盈利预测


　　公司优化渠道策略，在高基数下仍实现业绩稳步提升，目前公司进一步适应渠道迭代，优化资源配置，在主品延续稳增的同时，小品类快速放量，夯实龙头领先优势。根据2025 年一季报，我们调整2025-2027 年EPS 分别为1.27/1.41/1.54（前值为1.24/1.38/1.51）元，当前股价对应PE 分别为33/30/28 倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期等。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司