伟星股份(002003)：25Q1业绩超预期 全球化布局将长远受益

25Q1 公司实现收入同比+22.32%，归母净利润同比+28.76%，拉链、纽扣及其他辅料业务全面增长，国外增速快于国内。产品结构与规模效应带动毛利率提升，管理与研发费用率控制良好。公司将凭借全球化布局优势，大力拓展海外客户，拓展辅料在多领域的应用，积极应对贸易环境的不确定性。预计25-27年归母净利润分别为7.7 亿元、8.9 亿元、10.4 亿元，当前市值对应25PE17X、26PE15X，维持强烈推荐评级。


　　25Q1 收入业绩较快增长，国内外多品类均表现较好。25Q1 公司营收9.79亿元，同比+22.32%，分地区看国外销售增速快于国内，分产品看拉链与织带增速快于纽扣。25Q1 归母净利润1.00 亿元，同比+28.76%；扣非净利润0.98 亿元，同比+29.64%。


　　产品结构与规模效应提升毛利率，管理与研发费用率控制良好。25Q1 公司毛利率同比+0.91pct 至38.84%，主要得益于产品结构优化与规模效应提升，其中国外毛利率比国内提升更多、纽扣毛利率比拉链提升更多。25Q1 期间费用率同比-1.54pct 至24.99%，其中销售费用率9.47%基本持平、管理费用率同比-1.57pct 至11.39%、研发费用率同比-0.68pct 至3.85%、财务费用率同比+0.70pct 至0.28%（主要由于利息收入同比减少）。25Q1 净利率同比+0.51pct至10.37%。


　　经营性现金流因应付账款与工资奖金的支付有所下滑，存货周转继续提效。


　　25Q1 经营性现金流量净额0.32 亿元，同比-65.58%，主要系应付账款支付的金额增加以及上年度工资奖金于本季发放的金额增加所致。25Q1 存货周转天数为111 天，同比-11 天；应收账款周转天数为46 天，同比-2 天。


　　盈利预测及投资建议。面对外部贸易环境压力，公司在行业中率先走国际化道路，随着越南工厂的爬坡，全球化布局将长远受益，提高市场份额。公司将加大力度拓展海外客户，拓展辅料在多领域的应用，降本增效，防控风险。


　　预计2025-2027 年收入51.2 亿元、59.0 亿元、68.0 亿元，同比增长10%、15%、15%，归母净利润7.7 亿元、8.9 亿元、10.4 亿元，同比增长10%、16%、16%。当前市值对应25PE17X、26PE15X，维持强烈推荐评级。


　　风险提示：原材料成本上升风险、国际贸易环境不确定风险、越南生产基地接单开工不及预期风险。

□.刘.丽./.唐.圣.炀    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司