泰嘉股份(002843)：“AI服务器+AIPC”电源双轮驱动 AI国产自主可控中坚力量

事件


　　公司发布2024 年年报以及2025 年一季报：2024 年全年实现营业收入17.31 亿元，同比下降6.16%；归母净利润0.50 亿元，同比下降62.11%；2025 年第一季度实现营业收入3.55亿元，同比下降20%；归母净利润0.15 亿元，同比下降53.24%。


　　投资要点


公司短期业绩承压，电源业务厚积薄发


　　公司2024 年全年营业收入17.31 亿元，同比下降6.16%，其中，1）锯切业务实现营业收入 66,915.02 万元，同比下降0.18%；2）电源业务实现营业收入 106,183.41 万元，同比下降9.58%。公司 2024 年实现归属于上市公司股东的净利润 5,041.93 万元，同比下降 62.11%。主要原因系，1）子公司铂泰电子资产组组合商誉减值2,757.21 万元；2）子公司罗定雅达冲回2020 年、2021 年待弥补亏损相关递延所得税资产减少归母净利润3,997.61 万元；3）电源业务因大功率电源持续处在产能爬坡，效率提升阶段，整体影响电源业务业绩。2022 年9 月底，公司通过并购重组切入消费电子电源业务，并迅速开拓大功率电源业务，包括新能源智能光伏/储能电源、数据中心电源、站点能源电源等新业务新品类，确立了“锯切+电源”双主业发展格局。


英伟达H20 进入美国限制出口名单，国产AI 芯片产业链迎来曙光，公司服务器电源模组增量可期


美国商务部于美东时间4 月15 日宣布，NVIDIA H20、AMDMI308 以及同类型的AI 芯片，都增加了新的中国出口许可要求。美国政府通知英伟达，向中国（包括香港和澳门）及D:5 国家或地区，或向总部位于或最终母公司位于这些国家的公司出口H20 芯片，以及任何其他性能达到 H20 内存带宽、互连带宽或其组合的芯片，都必须获得出口许可，且许可证要求将无限期生效。


　　英伟达H20 主要应用在国产大模型训练推理，H20 出口管制对于国内AI 大模型训练推理设施产生缺口，国产训练用AI芯片以及组网机柜渗透率有望加速提升。其中，昇腾910C 采　　用 chiplet 双芯片封装，运用第二代7nm 级（N+2）工艺，整合了约530 亿个晶体管。4 月26 日，全球首个商用智算昇腾超节点在中国电信粤港澳大湾区（韶关）算力集群正式发布，现已商用上线，标志着新一代国产智能算力注入粤港澳大湾区国家级算力枢纽节点。昇腾CloudMatrix 384 由384颗昇腾910C 芯片通过全连接拓扑结构互联而成。其设计取舍清晰：昇腾芯片数量达到五倍之多，足以弥补单个GPU 性能仅为英伟达Blackwell 三分之一的情况。完整的CloudMatrix 系统现可提供300 PFLOPs 的密集BF16 计算性能，几乎是GB200 NVL72 的两倍。凭借3.6 倍以上的总内存容量和2.1 倍的内存带宽，虽然CloudMatrix 是GB200 每FLOP 能耗的2.3 倍，每TB/s 内存带宽能耗的1.8 倍，每TBHBM 内存容量能耗的1.1 倍，但是这些额外开支与能耗是中国为对标全球最高算力水平必须承受的代价。


　　公司控股子公司雅达设立于1995 年，自成立日起即专注于电源产品，拥有接近 30 年的从业经验和行业积淀，在历史上是全球电源行业头部企业美国艾默生公司（Emerson）的全资子公司，其中大功率电源业务，包括智能光伏/储能电源业务、数据中心和站点能源电源业务已实现量产，产线效率逐步提升中。公司服务器电源模块产品产线于2023 年四季度投产建设，目前产线生产效率稳步提升中。根据客户订单需求，服务器电源模块产品已在有序生产、出货中。随着国产AI 服务器渗透率进一步提升，公司数据中心电源有望赋能。


AIPC 渗透率逐季提升，AIPC 电源产品有望量价齐升


　　AIPC 正在改变传统用户与PC 的交互方式，AIPC 成为用户的意图的识别方以及意图的输出方，AIPC 的渗透率已逐季提升，根据市场研究机构 Canalys 的数据，2024 年Q2 全球AIPC 的渗透率为14%，当季全球有 880 万台AIPC 出货；2024 年Q3 全球AIPC 渗透率为20%，当季AIPC 出货量达到1330 万台；2024 年Q4，全球AIPC 渗透率为23%，出货量达1540 万台。联想集团作为PC 行业领导者与AIPC 领跑者，其天禧个人智能体系统（天禧AS）深度融合DeepSeek 大模型，能力获得重大升级，构建了丰富的AI PC 应用生态。天禧AS 将在端侧个人大模型、个人云大模型、公有云大模型深度融合DeepSeek，混合AI 部署将全面实现。联想集团正在构建“一体多端”的产品生态，AIPC 作为其“多端”的重要拼图，正在为整个AIPC 行业的推动赋能。自 2021 年以来，公司在原有基础上持续加大研发投入，目前是国内行业头部企业认可的 ODM 厂商，同时也陆续获得 ODM 项目订单。公司在延续原有消费电子业务的基础上，完成新客户 AIPC 电源产品的开发工作，并已根据客户订单需求有序生产中。


盈利预测


　　预测公司2025-2027 年收入分别为21.03、28.39、40.03 亿元，EPS 分别为0.46、0.88、1.49 元，当前股价对应PE 分别为53.1、27.5、16.3 倍。英伟达H20 进入美国限制出口名单，国内互联网大厂开启AI 算力硬件设施建设元年，国产AI 芯片以及服务器渗透率将逐步上升，赋能公司服务器电源业务，首次覆盖，给予“买入”投资评级。


风险提示


　　新业务发展不确定性的风险；产能难以消化的风险；电源业务客户相对集中的风险；汇率波动的风险；国内AI 算力资本开支不及预期风险。

□.高.永.豪./.吕.卓.阳    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司