继峰股份(603997)：25Q1业绩超预期 格拉默经营改善明显

事件：公司发布2025 年第一季度报告，25Q1 整体实现营业收入50.37 亿元、同比-5%、环比-6%，归母净利润1.04 亿元、同比+448%、环比扭亏，扣非归母净利润0.89 亿元、同比+454%、环比扭亏。


　　25Q1 整体业绩超预期，格拉默欧洲区盈利改善明显。25Q1 公司整体实现归母净利润1.04 亿元、同比+448%、环比扭亏，表现超预期。按公司此前预告，格拉默25Q1 实现盈利约0.65 亿元，占整体盈利大头，从格拉默利润表指标看，25Q1 实现毛利率13.2%、同比+2.6pp、环比+6.5pp，是业绩改善的核心因素；从格拉默各区经营情况看，业绩向好受益欧洲改革成效显现、北美出售TMD 后的持续改善，具体：1）欧洲：25Q1 实现收入2.9 亿欧元、同比-1.5%、环比+22%，EBIT0.13 亿欧元、同比+94%、环比+4.6%，EBIT 利润率4.6%、同比+2.3pp、环比+1.3pp，公司针对欧洲区的深入改革成效明显；2）北美：25Q1 实现收入0.9亿欧元、同比-15%、环比+0.3%，EBIT-0.01 亿欧元、同比-0.01 亿欧元、环比+0.10 亿欧元，EBIT 利润率-1.2%、同比-1.3pp、环比+11.1pp，EBIT 中包含了约0.03 亿欧元的汇兑损失、加回北美区实现盈利（同环比数据均不包含TMD）；3）亚太：25Q1 实现收入1.2 亿欧元、同比-4.3%、环比-15%，EBIT0.10 亿欧元、同比+5.4%、环比-30%，EBIT 利润率8.1%、同比+0.8pp、环比-1.7pp。


　　2025 年格拉默经营有望逐步向上，乘用车座椅业绩释放值得期待。我们认为2019年公司收购格拉默后，整合更多基于整体大方向如治理层管理层组织结构等，但当前的整合是基于对格拉默更深入的了解、制定并实现更细致更精益的管理要求，比如对产能调整追求效率更高且成本更低等，管理层始终积极整合海外、重视降本增效，我们预计格拉默深入改革的成效将逐步体现在财务报表端。乘用车座椅业务上，公司面向座椅事业部核心骨干人员实行员工持股计划，解锁条件为：1）2025年：座椅事业部实现营业收入40.0-50.0 亿元、净利润0.8-1.5 亿元；2）2026年：座椅事业部实现营业收入70.0-100.0 亿元、净利润4.0-5.0 亿元，后续公司有望在获取核心客户定点、提升自制率等方式降本、积极推进全球化等方面持续突破，乘用车座椅业务的业绩释放值得期待。


　　投资建议：我们认为公司在海外整合、做强乘用车座椅总成的路径上终将有所斩获，国产替代走向全球的白马公司终将加冕。我们预计公司2025-2027 年归母净利润6.7 亿、11.0 亿、13.5 亿元（2025-2026 年前值为8.0 亿、12.1 亿元）、对应PE 23、14、11 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动、汇率波动风险、股权质押风险、减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。

□.陈.佳.敏    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司