晨光生物(300138)：植提业务修复超预期 关注重启顺周期弹性释放

事件：4 月25 日，晨光生物发布《2025 年一季度报告》，2025Q1，晨光生物实现营业收入17.16 亿元，同比下降0.9%；实现归母净利润1.09 亿元，同比增长183.7%；基本EPS 为0.2266 元/股，同比增长212.6%。


　　棉籽业务恢复正常运转，植提业务修复超预期。


　　一季度，公司销售毛利率/净利率分别为14.16%/ 6.48%，分别同比提高5.95/4.58 pct；费用方面，管理/ 研发费用率分别同比提高0.54/ 1.09 pct。


　　分产品，一季度植提业务实现收入8.67 亿元，同比增长13.8%；毛利率同比提高2.15 pct；棉籽业务实现收入7.60 亿元，同比减少9.5%；实现毛利额约0.46 亿元，毛利率约为6.1%。相较之下，2023Q1，新疆晨光实现营收9.76 亿元，毛利率为5.8%，口径略有差异，核算结果显示植提业务在主要产品价格降幅较大的情况下，相较业绩高点2023年同期利润端仍有增长。


　　以价换量，较低价格下快速开拓市场。


　　基数影响下，本季辣椒红色素价格大幅回落，销量弹性释放，带动收入同比增长约7%。辣椒精充分利用国内原材料成本优势，开拓海外增量市场，销量同比增长一倍以上，带动收入增长约24%。叶黄素价格保持较低水平，公司稳步维持量增节奏，同时优化产品结构，增加了食品级叶黄素的销售。鉴于行业供需关系短期难以有效改善，公司仍将眼光放到中长期优势储备，积极推动缅甸的万寿菊种植面积扩大。甜菊糖苷依托工艺优势顺利开拓市场，销量增长约40%，叠加行业回暖，量价齐升下收入增长约55%。花椒提取物销量增长约15%，胡椒、孜然、生姜提取物等产品同样延续良好势头。水飞蓟素、姜黄素、迷迭香提取物等产品销量亦有大幅增长。


　　植提产品相较大宗农产品，周期性较为独立，通常能形成互补使整体业绩保持较为稳健。2024 年特殊情况下，多个主要产品在周期底部叠加，棉籽产品对锁被击穿，造成极低基数。未来几年，随着主要产品重回顺周期，梯队产品保持增长势头，业绩增速有望维持较高水平。公司重视长期优势积累，领先布局海外种植基地，并在中药、保健品等新业务上持续取得突破，源源不断丰富潜在增长点。


　　投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，“三步走”战略稳步推进。公司技术领先行业，成本优势显著。赞比亚种植园持续建设将进一步降低成本，保健品业务持续培育潜力大，短期调整不改长期优势加强趋势，预计公司2025-2027 年EPS 为0.67、0.83、1.00 元，对应PE 分别为16.3X、13.1X、10.9X，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性，关税影响。

□.刘.鹏./.卢.潇.航    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司