阳光电源(300274)：储能业务高速发展 光储龙头地位稳固

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营收778.57亿元，同比+7.76%；实现归母净利润110.36 亿元，同比+16.92%；实现扣非归母净利润106.93 亿元，同比+16.03%。2025 年Q1 公司实现营收190.36 亿元，同比+50.92%；实现归母净利润38.26 亿元，同比+82.52%；实现扣非归母净利润36.76 亿元，同比+76.46%。


　　点评：


　　技术进步叠加渠道拓展，光伏逆变器业务营收稳健增长。2024 年，公司光伏逆变器业务全球发货量147GW，实现营收291.27 亿元，同比+5.33%；毛利率为30.9%，同比-1.94pct。2024 年，公司大功率组串逆变器SG320HX、1+X 模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用；公司面向国内工商业用户发布了新一代大功率组串逆变器SG150CX-CN 和户用逆变器SGT-P2-CN；公司加码布局欧洲、美洲、亚太、中东非等市场，加速推进全球渠道业务发展。


　　深耕海外市场，储能业务营收高速增长。2024 年，公司储能系统业务全球发货量28GWh，实现营收249.6 亿元，同比+40.21%；毛利率为36.69%，同比+4.07pct，毛利率的同比提升主要系规模效应。作为储能系统龙头，公司深度受益于储能行业的快速发展。公司全球首发的10MWh“交直流一体”全液冷储能系统PowerTitan 2.0 及工商业液冷储能系统PowerStack 200CS 在全球范围内广泛应用。


　　新能源投资开发业务盈利能力改善。2024 年，公司新能源投资开发业务实现营收210.03 亿元，同比-15.08%；毛利率为19.4%，同比+3.06pct。毛利率的提升主要系电站产品的创新优化。公司的新能源开发业务在地面电站、工商业和户用领域全面布局，同时也在持续开拓海外市场。截至2024 年底，阳光新能源业务覆盖国内30 个省、自治区和直辖市，国际市场深入“一带一路”沿线国家和地区，全球累计开发建设光伏、风力发电站超5400 万千瓦。


　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司美国业务受到关税政策变动影响，我们下调公司25-26 年盈利预测、新增27 年盈利预测，预计公司25-27 年实现归母净利润121/139/155 亿元（下调4%/下调4%/新增），当前股价对应25-27 年PE为11/9/8 倍。公司储能业务仍维持高速增长态势，我们持续看好公司长远发展，维持“买入”评级。


　　风险提示：光伏装机、海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险；美国关税政策变动风险

□.殷.中.枢./.和.霖    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司