帝尔激光(300776)：设备密集交付保障业绩高增 非光伏行业技术持续实现突破

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年实现营业收入20.14 亿元，同比+25.2%，实现归母净利润5.28 亿元，同比+14.40%；2025Q1 实现营业收入5.61 亿元，同比+24.55%，实现归母净利润1.63 亿元，同比+20.76%，环比+13.16%。


　　设备密集交付保障公司收入规模高增，下游客户扩产放缓影响公司订单获取。


　　2024 年公司光伏设备销售量同比增长62.09%至1045.5 台，带动公司激光加工设备营业收入同比增长45.86%至19.94 亿元，毛利率同比增加3.56 个pct 至46.87%。行业下行周期公司加大费用管控，2024 年销售费用率/管理费用率同比分别减少2.61/0.61 个pct 至1.00%/3.61%。


　　2025Q1 随着交付设备的收入逐步确认，公司收入和利润规模均实现持续增长，毛利率同比减少0.75 个pct 至47.90%。截止2025Q1 末，公司合同负债同比减少11.42%至17.45 亿元，存货同比减少12.71%至17.58 亿元，2024 年公司光伏设备生产量同比减少50.99%至864 台，行业下行周期下游客户的扩产放缓在一定程度上影响了公司的订单获取。


　　研发投入规模维持高位，非光伏行业技术持续实现突破。


　　公司持续加大研发创新投入，2024 年研发费用同比增长12.73%至2.83 亿元，占营业收入的比重为14.03%。2024 年公司多项新技术产品实现突破，TOPCon方面，公司的激光诱导烧结（LIF）设备继续实现量产订单，开发的激光选择性减薄TCP 设备已实现小批量应用；BC 方面，公司的激光微刻蚀设备技术领先并持续取得头部公司量产订单；组件方面，公司全新研发的激光焊接工艺设备已交付量产样机；非光伏产业，公司已完成面板级玻璃基板通孔设备的出货，实现了晶圆级和面板级TGV 封装激光技术的全面覆盖。


　　维持“买入”评级：光伏行业盈利承压背景下国内企业资本开支力度有所减弱，我们下调盈利预测，预计公司2025-27 年净利润为6.15/6.75/7.17 亿元（下调19%/下调26%/新增），当前股价对应2025 年PE 为26 倍。公司面向TOPCon、HJT、IBC、钙钛矿、金属化均有技术储备，非光伏产业（高端消费电子、集成电路等）的激光加工设备实现突破后有望提供新的业绩增量，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险、下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。

□.殷.中.枢./.郝.骞    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司