滨江集团(002244)：业绩大幅上涨 投资深度聚焦杭州

事件


　　2025 年4 月29 日，公司发布2025 年一季报。公司2025 年1-3月实现营收225.1 亿元，同比+64.27%；实现归母净利润9.8 亿元，同比+47.88%。


　　点评


　　营收及归母净利大幅上涨，主因是结转规模大幅增加。公司营收显著提升，主因是本期交付面积较上期增多；归母净利增幅小于营收增幅，主因是交付项目本身毛利下降，25 年1-3 月公司毛利率为11.0%，较去年同期下降1.1 个百分点。考虑到结转规模在未来仍有提升空间，且毛利率高的项目逐步结转，预计后续业绩有望持续上涨。


　　经营性现金净流出同比扩大，筹资性现金实现净流入。25 年1-3月公司经营性现金流净额为-61.2 亿元，而去年同期为净流出23.8亿元，主因是公司本期支付土地款增加；公司筹资性现金流净额为-61.2 亿元，而去年同期为净流出23.8 亿元，主因是公司本期收到的拆借款增加。


　　销售位居行业前列，销售当期有所下滑。根据克而瑞，25 年1-3月公司全口径销售金额231 亿元，同比-12%，位居行业第10 位，较2024 全年下滑1 位。


　　投资持续深度聚焦杭州。根据中指院，25 年1-3 月公司累计拿地6 宗，总拿地金额184 亿元，权益拿地金额184 亿元，权益比例100%，权益拿地金额位列全行业第5 名。公司深耕杭州，拿地聚焦，6 宗地块均位于杭州。


　　投资建议


　　杭州市场热度高、韧性强，公司销售及投资聚焦杭州，率先受益。


　　24 年公司业绩已率先企稳，随着2022 年以后优质项目进入结转通道，后续毛利率有望持续修复。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为30.5 亿元/35.6 亿元/40.4 亿元， 同比分别+19.8%/+16.6%/+13.5%，公司股票现价对应2025-2027 年PE 估值分别为10.3x/8.8x/7.7x，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宽松政策落地不及预期；土地市场竞争加剧；杭州市场大幅下行。

□.池.天.惠    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司