极米科技(688696)：盈利能力持续向好 布局车载投影实现突破

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　　2024 年年报：2024 年,公司实现营业收入 34.05 亿元，同比-4.27%；实现归母净利润 1.20 亿元，同比-0.30%；实现扣非归母净利润 9206.11 万元，同比+34.94%。


　　2025 年一季报： 25Q1，公司实现营收8.10 亿元，同比-1.89% ；实现归母净利润6263.91 万元，同比+337.45%；实现扣非归母净利润5542.42 万元，同比+583.28%。


　　分析判断:


　　海外收入增速亮眼，内销收入有所承压。


　　2024 年年报：分行业看，2024 年，投影整机产品收入29.99 亿元，同比-6.63%，其中，长焦投影产品收入27.68 亿元，同比-3.67%，创新产品收入1.22 亿元，同比-35.80%，超短焦投影产品收入1.08 亿元，同比-26.75%；配件产品收入1.70 亿元，同比+0.32%；互联网增值服务收入1.46 亿元，同比-1.20%。分地区看，2024 年，境内业务收入22.29 亿元，同比-14.80%；海外业务收入10.86 亿元，同比+18.94%。


　　2025 年一季报：25Q1，公司实现营收8.10 亿元，同比-1.89%。根据极米投影微信公众号，投影头号玩家Play6系列Play6e 与Play6 于2025 年3 月20 日正式开售，便携投影系列再添新品。


　　费用率水平同比缩减，盈利能力持续向好。


　　毛利率端：2024 年，公司毛利率为31.19%，同比-0.15 pct，分行业看，投影整机产品毛利率为26.59%，同比-0.99 pct，其中，长焦投影、创新产品、超短焦投影毛利率分别为26.12%、31.36%、33.11%，同比-0.30、-13.57、+5.40 pct；配件产品毛利率为52.15%，同比+2.16 pct；互联网增值服务毛利率为95.52%，同比+2.39pct。分地区看，2024 年，境内业务毛利率为23.88%，同比-2.91 pct；海外业务毛利率为45.44%，同比+0.81pct。25Q1，公司毛利率为34.01%，同比+5.96 pct。


　　费用率端：2024 年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.56%、3.42%、10.80%、-1.46%，分别同比-0.67、-0.80、+0.08、-0.57 pct，公司重视研发投入，研发投入占收入比重维持稳定；25Q1，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.52%、4.46%、11.06%、-1.63%，分别同比-2.74、+0.90、+0.57、-0.13 pct。


　　净利率端：2024 年，净利率为3.97%，同比+0.15 pct；25Q1，净利率为7.70%，同比+5.96 pct。


　　极米海外收入快速增长，车载业务有望构筑第二成长曲线。


　　投影业务：据IDC，2024 年，极米投影在中国投影机出货量市场份额（剔除单片LCD）排名第一，市占率达35%；全球化布局深入，据极米投影微信公众号，极米投影已进入日本、欧洲、东南亚等主要国家和地区，除了主流线上渠道外，海外零售渠道不断深入。极米海外收入保持快速增长，2020-2024 年海外收入规模从1.77亿元增至10.86 亿元，年均复合增长率达43.26%。


　　车载业务：极米自2024 年初成立车载团队，聚焦智能座舱与智能大灯两大方向，据极米投影微信公众号，截至目前，极米已经斩获8 个车载定点项目，其中大部分将在2025 年内实现量产交付。


　　投资建议


　　结合公司年报及一季报情况，我们调整盈利预测，预计25-27 年公司营收分别为39/44/48 亿元（前值25-26 年为46/52 亿元），预计25-27 年归母净利润分别为3.5/4.0/4.5 亿元（前值25/26 年为2.7/3.3 亿元），相应EPS 分别为5.00/5.72/6.49 元（前值25-26 年为3.83/4.76 元），以2025 年4 月29 日收盘价128.32 元计算，对应25-27 年PE 为26/22/20 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　部分核心零部件供应风险、产品降价风险、行业竞争加剧、海外业务经营风险等。

□.纪.向.阳    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司