深度*公司*华电科工(601226)：新签订单实现高增 支撑2025年业绩释放

公司发布2024 年年报及2025 年一季报，盈利均实现同比增长；公司新签订单实现高增，氢能新业务具备亮点；维持增持评级。


　　支撑评级的要点


　　2024 年公司盈利同比增长18.11%：公司发布2024 年年报，全年实现营收75.41 亿元，同比增长5.11%；实现盈利1.15 亿元，同比增长18.11%；扣非盈利0.80 亿元，同比增长24.48%。2024 年，公司实现综合毛利率11.31%，同比增长0.58pct；实现综合净利率1.56%，同比提升0.19pct。


　　2025 年一季度公司业绩同比减亏：公司发布2025 年一季报，一季度实现营收14.97 亿元，同比增长17.42%；实现盈利-0.82 亿元，同比增长15.18%。实现扣非盈利-0.83 亿元，同比增长17.80%。2025 年一季度，公司实现综合毛利率7.55%，同比下降0.55pct，环比下降2.49pct，实现综合净利率-5.64%，同比提升1.95 个百分点。


　　公司新签订单规模高增，传统业务起量：2024 年公司新签订单规模142.72亿元，同比增长54.19%；截至2024 年末在手销售合同金额达到155.15亿元，同比增长79.63%。2025 年一季度，公司新签订单保持增长，2025年1-3 月，公司新签销售合同39.00 亿元，同比增加8.15%。我们认为，公司新签订单高增速有望对2025 年业绩形成有力支撑。


　　氢能新业务具备亮点：新能源+氢储氨醇投建营一体化是公司氢能发展方向，氢气制醇氨可与公司物料输送、热能工程业务有机结合。公司布局碱性电解槽、PEM 电解槽技术，核心原材料自制；在应用方面，已经开发完成了20 万吨低温低压绿色合成氨工艺包技术、万吨级绿色甲醇工艺包技术；积极开展绿氨和绿醇在清洁动力燃料、清洁电力燃料（火电掺烧）方面的试点研究及建设工作。积极探索新能源+氢储氨醇投建营一体化产业，跟进印尼巴淡、越南广治等风光氢储化大基地项目风光电制氢醇一体化项目。


　　估值


　　结合氢能行业发展现状及公司新签订单规模，我们将公司2025-2027 年预测每股收益调整至0.26/0.36/0.42 元（原2025-2026 年预测为0.28/0.38元），对应市盈率23.1/17.0/14.3 倍；考虑公司在手订单，维持增持评级。


　　评级面临的主要风险


　　氢能政策风险；价格竞争超预期；下游需求不达预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。

□.武.佳.雄./.顾.真    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司