盾安环境(002011)：汽车热管理表现亮眼 24年激励目标达成

事件概述


　　根据公司公告：


　　24 年：营业总收入127 亿元（YOY+11.4%），归母净利润10.5亿元（ YOY+42% ） ， 扣非后归母净利润9.3 亿元（YOY+13%）。


　　25Q1：营业总收入30.2 亿元（YOY+15%），归母净利润2.2 亿元（ YOY+4.3% ） ， 扣非后归母净利润2.1 亿元（YOY+5.4%）。


　　分析判断:


　　2024 年收入分业务：


　　制冷设备：实现收入15.0 亿元（YOY-9%）;


　　制冷配件：实现收入96 亿元（YOY+14%）；


　　汽车热管理：实现收入8.1 亿元（YOY+72%），根据公告，公司在技术和产品性能上领先市场，已成为比亚迪、上汽、吉利、长安、奇瑞、广汽等国内知名主机厂的可靠供方；与银轮、拓普、法雷奥、腾龙、盛世达等汽车空调系统商和管路商建立了良好的合作伙伴关系。


　　盈利能力：


　　24 年： 销售毛利率18.2%（YOY-0.97pct），销售净利率8.20%（YOY+1.8pct）；


　　25Q1：销售毛利率16.14%（YOY-1.4pct），销售净利率7.01%（YOY-0.9pct）；


　　2024 年分业务：


　　制冷设备：实现毛利率21%（YOY-2.7pct）


　　制冷配件：实现毛利率19%（YOY-0.8pct）


　　费用率：


　　24 年： 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.6%/3.1%/4.0%/0.0%，同比分别-0.5/+0.1/+0.2/-0.3pct；25Q1：销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/2.9%/3.8%/-0.1%，同比分别-0.5/-0.6/+0.4/-0.1pct；


　　投资建议


　　结合公司最新财报，我们调整盈利预测，我们预计2025-2027 年公司收入为143、157、172 亿元（2025 年前值为147亿元），归母净利润为11.7、13.8、15.8 亿元（2025 年前值为12 亿元），对应EPS 分别1.1/1.3/1.48 元（2025 年1.13 元），以2025 年4 月29 日收盘价11.3 元计算，对应PE 分别为10/9/8 倍，我们维持“增持”评级。


　　风险提示


　　下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。

□.纪.向.阳./.喇.睿.萌    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司