长川科技(300604)：业绩保持高速增长 持续受益数字测试机放量

事件概述


　　公司发布2024 年报、2025 年一季报。


　　数字测试机等持续放量，2025 年收入端保持高速增长2024 年公司实现营收36.42 亿元，同比+105%，符合市场预期；2025Q1 公司实现营收8.15 亿元，同比+45.7%，延续高速增长势头，主要系行业需求持续旺盛，同时公司产品线不断丰富，大客户战略得到深化。分产品来看：1）测试机：24 年收入为20.63 亿元，同比+205%，我们判断SoC 数字测试机放量是收入端高速增长的核心驱动力，其他领域新品逐步放量；2）分选机：24年收入为11.90 亿元，同比+45.2%，主要系三温测试分选机需求增长。截至25Q1 末，公司存货/合同负债为24.76/0.57 亿元，分别同比+14.69%/+927%，在手订单饱满。公司SOC、存储等高端数字测试机竞争优势明显，叠加三温分选机、探针台等新品放量，我们判断新接订单增速较好，有力保障2025 年收入端持续高增。


　　盈利水平大幅修复，投资收益显著增厚25Q1 利润2024 年公司实现归母净利润/扣非归母净利润分别为4.58/4.14 亿元，分别同比+915%/+641%，符合预告值。2024 年公司销售净利率为12.82%，同比+9.4pct；扣非销售净利率为11.37%，同比+15.7pct，盈利能力大幅修复：1）毛利端：公司整体毛利率为54.85%，同比-2.21pct，其中测试机毛利率为66.61%，同比-3.55%，推测系大客户拉货给予一定折扣；2）费用端：公司期间费用率为40.86%，同比-21.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.2/-4.1/-13.8/-0.7pct，主要系规模效应显著。3）非经损益同比减少0.77 亿元，主要系23 年存在企业合并损益。


　　2025Q1 公司归母净利润/扣非归母净利润分别为1.11/0.46 亿元，分别同比+2624%/+2710%，利润端表现亮眼。2024 年公司销售净利率/扣非后销售净利率为13.42%/5.60%，同比+12.8pct/5.41pct，盈利水平提升明显，2025Q1 公司收购联营企业愿力创产生收益6119 万元，显著增厚利润端表现。


　　AI 需求推动封测行业复苏，SoC、存储测试机进入放量阶段传统封测设备需求持续回暖，叠加AI 拉动，看好封测行业景气度持续提升，公司在巩固传统分选机、模拟测试机竞争优势同时，SOC、存储测试机等高端设备快速突破：1）SOC 类测试机：细分客户需求显著提升，持续拉货，同时公司重点布局CIS 测试机等新品，25 年有望取得重要产业化突破并实现快速增长；2）其他领域：包括数模混合、模组、用于AI 芯片、GPU 等测试机，我　　们推测24 年已产生一定收入，有望进入放量阶段；3）重点开拓三温分选机、AOI 量检测及封装相关设备等。


　　投资建议


　　行业需求持续复苏，我们调整2025-2026 年公司营收预测为49.20、63.75 亿元（原值为46.80和59.77 亿元），分别同比+35%、+30%；归母净利润预测为9.11、12.74 亿元（原值为8.57 和12.22 亿元），分别同比+99%、+40%；对应EPS 为1.44、2.02 元（原值为1.37 和1.95 元）。新增2027 年营收预测为81.78 亿元，同比+28%；归母净利润预测为15.27 亿元，同比+20%；对应EPS为2.42 元。2025/4/29 股价42.01 元对应PE 分别为29、21、17 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　半导体行业景气下滑、新品拓展不及预期等。

□.黄.瑞.连    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司