分众传媒(002027)：经营韧性强 关注收购新潮进展及整合成效

公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年实现收入为122.62亿（yoy+3.01%），归母净利润为51.55 亿（yoy+6.8%）；2025Q1 实现收入为28.58 亿（yoy+4.7%），归母净利润为11.35 亿（yoy+9.14%）。


　　本次2024 年年度拟分红达33.22 亿，对应股利支付率为64.43%。


　　经营韧性+高分红，具备防御价值。受益于广告市场修复进程，公司2024&2025Q1 均收入端呈增长趋势，且利润端增速快于收入，主要得益于强大的控费能力，其中2024 年毛利率为66.27%（+0.78pct），销售费用率、管理费用率、研发费用率为18.49%（-0.01pct）、4.09%（+0.36pct）、0.4%（-0.11pct），保证经营韧性。考虑2024 年中分红与该次年度分红合计分红达47.66 亿，对应股息率为4.8%（4.28 市值为992 亿元），系高分红投资标的。


　　海外点位处扩张阶段，有望受益于广告主出海需求增长。近年中国企业出海意愿增加，对应的广告投放需求增长，公司在东南亚市场积极拓展点位。截止2025 年3 月，公司媒体数量为306万，相较于2023 年底增长1.5%，其中境外电梯电视达15 万，较2023 年底增长10.3%，电梯海报达到2.6 万台，较2023 年底增长62.5%。公司积极从供给端支撑需求增长，有望抓住机遇获得业绩增长点。


　　收购新潮中长期竞争格局优化，短期考验分众整合能力。公司拟以83 亿对价收购新潮传媒，中长期来看，通过收购新潮传媒有望优化梯媒竞争格局，产业链地位进一步稳固，经济上行期实现对上游压低租金与对下游客户涨价更加顺畅，利好公司业绩提升。


　　短期内考验收购后双方的整合能力，2024 年分众的归母净利率为42%，参考新潮2023 年收入为19.3 亿，假设整合后新增收入19.3亿元，对应需实现8.1 亿利润才不至于拖累既有的盈利能力。


　　投资建议：公司具备经营韧性，叠加广告主需求逐步修复及出海业务增量，预计2025-2027 年实现收入130.58/134.49/141.22亿元，实现归母净利润为57.15 亿元、58 亿元、61.18 亿元,对应EPS 为0.40/0.40/0.42 元。公司具有较高的竞争壁垒，且承诺持续进行高分红，给予2025 年20 倍估值，对应6 个月目标价为8元，维持 “买入-A”评级。


　　风险提示：广告主预算缩减、应收账款大额减值、收购不及预期。

□.焦.娟./.王.利.慧    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司