曼恩斯特(301325)：多业务布局 订单放量可期

公司公布2024 年报和2025 年一季报：公司24 年收入16.99 亿元，同比+113.7%，归母净利润0.31 亿元，同比-91%；其中24Q4 收入6.69 亿元，同比+186%，归母净利润-0.33 亿元，同比-137%。公司年报业绩位于业绩预告区间（0.3-0.38 亿元），经营承压主要系下游锂电企业开工率下降，涂布应用类业务经营承压，以及能源系统类业务发展初期成本较高。公司25Q1收入4.38 亿元，同/环比+139.2%/-34.5%，归母净利润0.06 亿元，同/环比-90.2%/+116.7%，环比改善主要系储能业务毛利率修复。我们看好公司打造涂布平台型技术，多业务进展顺利，订单放量可期，维持“买入”评级。


　　传统锂电业务经营承压，加大研发投入实现多元化布局


1）涂布应用类：受下游锂电客户开工率下降影响，公司24 年涂布应用类实现营收4.71 亿元，同比-40.1%，毛利率51.79%，同比-16.6pct；我们测算25Q1 实现营收0.88 亿元，毛利率或维持50%+。2）能源系统类：由于业务发展初期成本较高，24 年毛利率10.4%处于低位；我们测算25Q1 实现营收3.5 亿元，毛利率或提升至15-20%。公司加大平台化技术投入，拓展新增长极，24 年/25Q1 研发费用1.2/0.28 亿元，同比+71.2%/+54.2%多业务进展顺利，订单放量可期


　　1）固态电池：已完成固态电池“湿法+干法”工艺装备布局，为国内外多家客户提供测试实验，并在在混合设备、双螺杆挤出设备、多辊成膜设备等产品实现订单突破。2）机器人：布局微型直线电缸、电动夹爪、灵巧手，已初步完成多款产品的设计方案，并正在进行打样或产品内测工作。3）泛半导体：钙钛矿出货国内首台GW 级涂布机，显示面板实现国产量产型涂布机订单突破，24 年新增订单超1 亿。4）储能：订单快速放量，24 年新增订单20 亿元，我们预计25 年收入15-20 亿元，毛利率或维持15-20%。


　　盈利预测与估值


　　由于下游锂电企业设备更新迭代需求较弱，公司涂布应用类业务经营承压，我们下调其收入及毛利率假设；储能业务收入放量，由于毛利率较低对整体盈利增益有限；叠加公司加大研发投入实现多元化布局，我们上调研发费用假设，预计公司25-27 年归母净利润为2.03/2.83/3.03 亿元（25-26 年下降17.7%/16.1%）。可比公司25 年Wind 一致预期为33.9 倍（前值28.3 倍），考虑到固态电池发展前景可期，公司已完成相关工艺装备布局，并为国内外多家企业提供测试验证实验，未来有望实现订单放量驱动业绩增长，给予公司25 年40 倍PE，对应目标价56.40 元（前值59.85 元，对应25 年35倍），维持“买入”评级。


　　风险提示：行业需求不及预期、市场竞争加剧、产品迭代不及预期。

□.申.建.国./.边.文.姣./.周.敦.伟    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司