广发证券(000776)：投资贡献增长 经纪提振业绩

广发证券发布1Q25 业绩，实现营收72.40 亿元（yoy+46.29%），归母净利27.57 亿元（yoy+79.23%）。1Q25 全业务线均同比增长，其中投资类收入同比增长超100%，经纪净收入同比+51%，为业绩增长的核心驱动因素。


　　公司投资扩表趋势延续，资管领域领先优势稳固，维持A/H 股买入评级。


　　投资扩表延续，收入显著增长


　　一季度权益市场走出结构性行情，债市波动较大。公司一季度实现投资类收入23.33 亿元，同比+106%，弹性显著。投资规模方面，扩表延续，一季度末金融投资规模较年初+18%至4351 亿元，驱动总资产规模较年初+7%。


　　其中交易性金融资产较年初增长22%至2973 亿元，贡献核心增量。


　　经纪、利息净收入同比修复明显


　　1Q25 市场交易活跃，全市场日均股基成交额17465 亿元，同比+71%。公司实现经纪净收入20.45 亿元，同比+51%。利息净收入5.32 亿元，同比+21%。利息收入、支出两端均有下滑，但支出同比降幅更大，驱动利息净收入同比增长。


　　资管、投行净收入同比小幅增长


　　1Q25 公司实现资管净收入16.92 亿元，同比+5%，增长稳健。公司控股的广发基金、参股的易方达基金期末管理的公募基金资产净值分别为13894、19492 亿元，分别位列国内公募基金行业第3、第1，优势稳固。


　　一季度投行净收入1.54 亿元，同比+4%，小幅增长。据Wind 统计，公司1Q25 IPO、再融资、债券承销业务规模分别为5、2、694 亿元，其中IPO上年同期规模为0，再融资规模同比下滑较多（上年同期62 亿元），债券承销规模基本持平。


　　盈利预测与估值


　　考虑到“对等关税”不确定性仍存，且近期市场交易活跃度有所下降，适当下调全市场成交额、公司投资类收入等假设，预计2025-2027 年EPS 分别为1.39/1.51/1.66 元（前值1.47/1.64/1.80 元，下调6%/8%/8%），2025-2027年BPS 为20.32/21.33/22.44 元。A/H 可比公司2025E PB Wind 一致预期均值分别为1.05/0.72 倍，给予公司A 股目标PB 1.05 倍，考虑到港股市场流动性较弱、市场对券商投资收入的稳定性存在担忧，给予H 股目标PB 折价至0.6 倍，对应A/H 股目标价分别为人民币21.34 元/13.13 港币（前值为22.42 元/15.46 港币，对应2025E PB 为1.1/0.7 倍），均维持买入评级。


　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

□.沈.娟./.汪.煜    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司