伟星新材(002372)：现金牛逆势拓市占率 分红率持续提升

伟星新材2024 年实现营业收入62.67 亿元，同比下降1.75%；归属于母公司所有者的净利润为9.53 亿元，同比下降33.49%，扣非后归母净利润为9.17亿元，同比下降28.08%，实现EPS 为0.61 元。2025 年一季度营业收入和归母净利润分别为8.95 亿元和1.14 亿元，分别同比下降10.20%和25.95%。


　　点评：


　　销量逆势增长价格下跌拖累营收下降，叠加投资收益和减值损失变化导致利润大幅下降。2024 年营业收入下滑，其中PPR 系列产品、PE 产品和PVC 产品营业收入分别下滑1.72%、6.90%和8.09%；而其他产品（防水材料和涂料）则同比增长12.94%，显现公司新业务保持较好的发展态势。公司营业收入下滑的原因主要是产品价格的下降所致。因为在行业需求大幅下滑的情况下，公司产品销量逆势依然保持增长。2024 年全年公司管道销售量为30.04 万吨，同比增长2.30%，提升了公司的市占率水平。


　　在价格下降和原材料成本上升的拖累下，2024 年公司营业成本同比增长2.82%，综合毛利率为41.72%，同比下降2.60 个百分点。叠加2024 年投资收益同比减少了1.61 亿元，资产减值损失增加0.75 亿元，信用减值损失增加0.15 亿元，导致利润同比出现大幅下降。


　　资金充裕抗风险，股利支付率保持向上。公司2024 年和2025 年一季度资产负债率分别为21.07%和19.16%，保持在低位水平。同时，公司的货币资金和交易性金融资产保持较高水平，基本上在25 亿左右。充裕的资金成为公司抗风险的基础，同时也保证了公司的高分红水平，2024 年公司股利支付率为99%，从2023 年以来持续向上。公司作为以2C 的业务模式为主，2024 年经销模式营业收入占比为75.77%；直销营业收入占比为24.23%，较2023 年提高2.01 个百分点。在直销比例提升的情况下，公司应收账款依然保持较低的水平，并同比下降，2024 年应收账款同比减少0.12 亿元。公司充裕的现金流将继续成为未来公司抗风险和提升分红比例的基础。


　　品牌、渠道和技术优势推动公司持续发展。公司2024 年公司品牌强度和品牌价值位居建筑建材行业第6 名，持续稳居中国塑料管道十大品牌。营销网络完善成熟，2024 年保有50 多家销售公司和3 万多个营销网点。2024 年公司主编和参编国家和行业标准260 多项，较去年增加30 多项；获得专利1700 多项，较去年增加100 多项。品牌、渠道和技术优势成为公司逆势向上，持续发展的扎实基础。


　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027 年归属于母公司净利润分别为10.42 亿元、11.26 亿元和12.37 亿元，对应EPS 分别为0.65、0.71 元和0.78元。当前股价对应PE 值分别为17.88 倍、16.54 倍和15.06 倍。考虑到在行业需求大幅下滑的情况下，公司依靠品牌、渠道和技术等综合竞争力进一步提升市占率，资金充裕具备更多分红的基础，维持公司“强烈推荐”的投资评级。


　　风险提示：房地产行业景气度低迷持续性超预期。

□.赵.军.胜    .东.兴.证.券.股.份.有.限.公.司