巨人网络(002558)：征途IP全系产品同步发力 全面接入DEEPSEEK-R1满血版

事件：公司发布2025 年一季报，2025Q1 公司实现营业收入7.24 亿元，YoY+3.94%，QoQ+2.75%；实现归母净利润3.48 亿元，YoY-1.29%，QoQ-1.76%，实现扣非后归母净利润3.62 亿元，YoY-10.45%，QoQ+3.95%。


　　征途IP 赛道：全系多个产品同步发力。赛道以打造长青游戏为追求，全系多个产品同步发力，通过全新的玩法、福利与活动，激活玩家群体的活跃度，为征途IP游戏生态注入新活力。《原始征途》小程序在2025 年1 月正式开启买量投放，亦贡献可观的增量流水，助力用户扩圈。广泛的渠道覆盖，让征途游戏触达不同用户生态圈，快速积累起庞大且忠实的玩家群体，为征途IP 长青发展筑牢根基。


　　休闲竞技赛道：《空杀》》与AI 的深度融合程度于行业内处于领先地位。作为休闲竞技品类的长青标杆，《球球大作战》紧跟用户需求，通过更新经典玩法、优化付费内容等手段。《球球大作战》上线小小程序版本，为APP 端积累了大量潜在用户。同时《空杀》》积极探索《 游戏+AI”的创意，参与体验的玩家数量超过数百万。2025 年3 月线小的 内鬼挑战”是业内首次将DeepSeek 大模型能力应用到推理游戏品类，该游戏与 AI 的深度融合程度于行业内处于领先地位。《《 空杀》》的海外版《Super Sus》巩固了其作为东南亚及南美地区社交推理头部游戏品牌的地位，并稳步向美国和欧洲拓展。


　　其他品类：《月圆之夜》优化商业模式，在研产品有望破局。公司策略卡牌游戏《月圆之夜》继去年从独立单机向联网玩法转型之后，不断迭代商业化并挖掘变现潜力，联网模式的收入占比持续提升，流水体量同比显著增长；同时与多家知名品牌联动，推动市场认知度突破。目前该游戏的单机和联机都在预研新的玩法模式，预计2025 年线半年开启测试，有望为游戏的内容生态以及商业化注入新活力。公司正在积极自研新游戏，拓宽产品矩阵，打造新增长点。其中，多人组队游戏《超自然行动组》，已于2025 年初开启不删档付费测试，计划于2025 年正式线小推广。此外，一款中国历史题材的SLG 游戏《五千年》及一款休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已取得版号。


　　打造游戏+AI 生态图谱，AI 玩法探索多点开花。随着模型能力提升、推理成本下降，公司加快推动AI 驱动游戏玩法创新与体验优化。2025 年3 月，公司借助DeepSeek 强逻辑推理、低延迟、拟真交互等特性强化AI 玩家的能力，重新定义了人机对抗的智能边界。2025 年3 月全面接入国产大模型DeepSeek-R1 满血版，其核心AI 智能NPC《 小师妹”完成技术升级，以《 游戏策略专家”与《 情感陪伴”双重定位亮相，这一升级已面向全量用户开放。2025 年2 月公司宣布与阿里云深化AI 合作，加强游戏场景的AI 落地应用及算力生态建设等领域联动。投资方面，2025 年2 月公司宣布参与AI 图像生成平台LiblibAI 最新融资，公司将与Liblib 社区建立更紧密的合作。


　　盈利预测：公司征途IP 产品与休闲竞技产品表现优异，AI 应用降本增效。预计2025-2027 年公司实现归母净利润16.65/18.71/20.90 亿元，当前市值对应PE 为17/15/13 倍。维持 买入”评级。


　　风险提示：政策监管风险；项目线小不及预期；产品表现不及预期。

□.顾.晟./.刘.书.含    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司