海螺水泥(600585)：行业协同支撑价格 Q1业绩同比改善

事件：公司1Q2025 营收190.51 亿元，同降10.67%，归母净利润18.10 亿元，同增20.51%；扣非后归母净利润16.63 亿元，同增21.50%。


协同稳价，Q1 业绩同比改善。需求端，受地产需求等因素影响，1Q2025 全国水泥产量3.29 亿吨，同降2.47%；价格方面，3 月开始全行业加强协同生产，支撑水泥价格，1Q2025 全国水泥均价401.92 元/吨，同增10.69%。成本方面，1Q2025 年煤价大幅下行，价格的提升加之成本的下滑，1Q2025 公司业绩改善显著，同增20.51%。


价格提升利润率，规模影响费用率。1Q2025 公司毛利率为22.88%，同增5.13pct；净利率为9.32%，同增2.34pct，主要系1Q2025 年水泥价格同比提升，加之煤价大幅下滑，公司利润率转好。具体看费用端，1Q2025 公司期间费用率为11.22%，同增1.86pct；销售费用率为3.95%，同增0.58pct，管理费用率（含研发）为8.19%，同增1.01pct，财务费用率为-0.92%，同增0.27pct。


外部扰动内需加码，反内卷支撑企业利润。需求端，受到海外政策影响，国内政策或加码内需，基建迎来边际改善，房建有望逐步企稳回升。供给端，反内卷式的竞争依旧是主旋律，随着行业自律的加强、错峰生产的实施以及产能治理政策的逐步发挥作用，供需好转，加之煤等原材料价格同比下降，2025年企业利润或同比改善。


投资建议：我们预计2025-2027 年公司分别实现归母净利润89.29/102.34/107.57 亿元， 同比增长16.02%/14.61%/5.11% ， 最新收盘价对应PE 为15x/13x/12x，维持“增持”评级。


风险提示：区域协同破裂；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。

□.朱.健    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司