铂力特(688333)：利润端短期承压 应用场景加速渗透

铂力特发布24 年报&25 一季报，24 年实现营收13.26 亿元（yoy+15.02%），归母净利1.04 亿元（yoy-5.26%）。25Q1 公司实现营收2.27 亿元，同比+7.30%，实现归母净利润-0.15 亿元，由盈转亏。公司24 年业绩低于我们预期（前次24 年归母净利润预测值为2.51 亿元），主要系公司批产类航空航天订单延后导致收入确认低于预期，以及规模效应减弱导致盈利能力显著承压。


　　我们看好军工新一轮需求落地后，公司业绩重回高增轨道，维持“买入”。


　　财务更正导致23 年业绩基数下调，24 年表观净利增速高于快报值公司对前期23 年报表进行财务更正，相关收入、利润确认至24 年，致24年业绩相比前期已公告的业绩快报（24 年7507.76 万元归母净利润）大幅调增。2024 年公司营收同比增长，主要系公司进行会计更正，以及继续深耕航空航天领域，且不断开拓新的市场和应用领域所致。


　　定制化产品、3D 打印设备主业收入增长，航空航天领域需求稳健增长分产品来看，公司24 年定制化产品、3D 打印设备、3D 打印原材料分别实现收入6.89/5.45/0.91 亿元，同比+23.51%/+4.99%/+41.38%。分应用领域来看， 公司2024 年航空航天/ 工业/ 科研院所/ 医疗分别实现收入8.15/4.52/0.55/0.03 亿元，同比+33.08%/-1.36%/-20.6%/-72.2%。24 年公司海外收入大幅增长，海外实现收入0.81 亿元（同比+58.47%）。我们认为公司定制化产品收入稳健增长，或由航空航天领域需求带动，3D 打印设备收入增速偏慢，或由于工业领域新增需求延后导致。


　　定制化产品毛利率下滑，或由于航空航天领域批产产品阶梯降价导致24 年公司整体毛利率为37.44%，同比23 年调整后减少9.76pcts。分产品看，定制化产品/设备/原材料24 年毛利率分别为33.16%/44.20%/29.22%，同比-13.33/5.91/5.07pcts，定制化产品毛利率下滑或由于航空航天产品批产后阶梯降价导致。分领域看，24 年公司航空航天/工业/科研院所/医疗毛利率为39.97%/34.0%/29.65%/31.17%，同比-11.06/-9.81/-6.99/-12.17pcts。


　　盈利预测与估值


　　考虑到航空航天需求稳健增长但批产订单有所延后，整体需求仍不及预期，同时航空航天领域面临价格波动，下调主业营收预测值，预计25-27 年归母净利2.81/3.74/5.06 亿元（25-26 年较前值下调28.41%/30.10%）。参考可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值69 倍，给予公司目标价71.07 元（前值63.36 元，对应25 年44 倍PE），“买入”。


　　风险提示：下游客户领域较为集中；增材制造装备关键核心器件依赖进口。

□.李.聪./.朱.雨.时./.田.莫.充    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司