邮储银行(601658)：息差边际下行 成本优化显效

邮储银行于4 月29 日发布2025 年一季报，25Q1 归母净利润、营业收入分别同比-2.6%、-0.1%，1-3 月年化ROE、ROA 分别同比-1.03pct、-0.06pct至11.33%、0.58%。公司五大差异化增长极持续显效，维持 A/H 股增持/买入评级。


　　信贷投放提速，息差边际下行


　　3 月末总资产、贷款、存款增速分别为+8.3%、+9.8%、+9.2%，较24 年末-0.3pct、+0.4pct、-0.3pct。 公司信贷投放提速，一季度贷款新增4430 亿元，投放结构中对公/零售/票据分别占比82%/15%/3%。3 月末公司涉农贷款余额2.40 万亿元，普惠小微贷款余额1.67 万亿元，占客户贷款总额比重均居国有大行前列。净息差较24A-16bp 至1.71%，主要由于资产端仍有压力，Q1 生息资产收益率较24A 下行33bp 至3.00%，负债端成本优化，25Q1负债成本较24A 下降17bp 至1.28%。利息净收入同比-3.8%，较24A-5.3pct。


　　非息增长较强，成本优化显效


　　25Q1 非息收入同比+14.8%（24A+3.2%），其中手续费与佣金净收入同比+8.8%，较2024 年提升19.3pct，占营收比例同比提升4.3pct 至11.5%。


　　公司发力综合金融，推动多元中收产品综合叠加，做大中收规模，Q1 托管业务手续费收入同比增长18.03%。25Q1 其他非息收入同比21.7%，在债市波动影响下维持较高增速，主要由于投资收益收入高增长。25Q1 成本收入比同比-2.7pct 至56.7%，代理费率改革有助于成本优化。


　　不良边际提升，定增补充资本


　　3 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.91%、266%，环比+1bp、-20pct。


　　测算25Q1 不良生成率为0.88%，较24Q4 提升36bp。拨贷比较24 年末-16bp 至2.41%，测算25Q1 年化信用成本0.48%，同比+14bp，资产减值损失同比+53.3%，夯实拨备计提。3 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.34%、9.21%，环比-1.10pct、-0.35pct。3 月末公司披露资本补充方案，后续定增落地有望补充资本不超过1300 亿元。


　　给予A/H25 年PB0.70/0.64 倍


　　我们预测25-27 年EPS0.88/0.90/0.91 元（前值0.88/0.90/0.92 元，基本稳定），25 年BVPS 预测值8.99 元，A/H 股对应PB0.59/0.50 倍。A/H 股可比公司25 年Wind 一致预期PB0.69/0.55 倍，公司五大差异化增长极持续显效，应享一定估值溢价，维持A/H 股25 年目标PB0.70/0.64 倍，维持A/H 股目标价6.29 元/6.17 港币，维持A/H 股增持/买入评级。


　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

□.沈.娟./.贺.雅.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司