中国人保(601319)：财险优势突出、健康险趋势向好、集团盈利高增

1Q25 净利润符合我们预期


　　中国人保公布1Q25 业绩：财险综合成本率（CoR）同比-3.4ppt 至97.9%；寿险新业务价值（NBV）（假设可比口径）同比+31.5%，符合我们预期；净利润同比+43.4%至128.5 亿元，符合我们预期，此前公司已发布盈利预喜。


　　发展趋势


　　财险CoR 大幅改善，经营优势显著。1Q25 人保财险整体/车险/非车险原保险保费收入分别同比+3.7%/+3.5% /+3.8%，CoR 同比大幅改善3.4ppt 至94.5%，承保盈利同比+183%至67 亿元，我们预计大幅改善主要来自于公司承保能力突出、市场竞争改善以及去年同期盈利低基数。受益于承保大幅改善，人保财险净利润同比+92.7%至113 亿元。


　　寿险保费规模承压，可比口径下NBV 实现增长。1Q25 人保寿首年保费（FYP）/长险FYP 分别同比-11.6%/-12.7%。我们预计主要由于此前定价利率调降对客户资源的消耗等因素，NBV（可比口径）同比+31.5%，我们预计1Q25 假设调整后NBV 相较去年假设口径下NBV 有所下降。1Q25 人保寿险净利润同比-4%至36.5 亿元。


　　人保健康经营向好趋势延续。1Q25 人保健康FYP/首年年化保费（APE）分别同比+13.5%/ +30.3%，延续经营向好趋势，1Q25 人保健康净利润同比+59.9%至24 亿元。


　　净利润高增，盈利能力提升。受益于主要主体净利润均明显改善，1Q25 人保集团净利润同比+43.4%至128.5 亿元，净资产较年初+3.9%至2,793.5亿元，加权平均净资产收益率上升1.0ppt 至4.7%。


　　盈利预测与估值


　　人保集团-A/-H 当前交易于1.1x/0.6x 2025eP/B，我们维持人保集团2025-2026 年盈利预测不变，维持人保集团-A/-H 跑赢行业评级不变，考虑到人保财险及人保健康盈利趋势向好的确定性增强，我们上调人保集团-A/-H 目标估值倍数至1.2x/1.0x 2025e P/B，对应上调目标价8%/11%至8.2 元/6.9港币，较当前股价分别有15%/55%的上行空间。


　　风险


　　自然灾害；车险市场竞争加剧；新单保费增长不及预期；长端利率大幅下跌；资本市场大幅波动；政策及监管不确定性。

□.毛.晴.晴./.姚.泽.宇    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司