春秋航空(601021)：单位成本明显改善 全年利润小幅增长

业绩


　　2025 年4 月29 日，公司发布2024 年年度报告及2025 年一季报。


　　2024 年公司营业收入为200 亿元，同比增长11.5%；归母净利润为22.7 亿元，同比增长0.7%；其中Q4 营业收入40 亿元，同比增长5%；归母净利润-3.3 亿元，同比增长21%。2025Q1 营业收入为53 亿元，同比增长2.9%；归母净利润为6.8 亿元，同比下降16%。


　　经营分析


　　全年客收同比回落，量增推动收入增长。2024 年公司营业收入同比增长11.5%，主要系量增影响。航空客运收入分量价看：（1）量：


　　公司运力持续投放且客座率持续提升，2024 年公司ASK 同比增长16%，客座率为91.5%，同比上升2.1pct，带动RPK 同比增长18.8%。


　　（2）价：2024 年公司客公里收益同比下降6.5%，但相较 2019 年仍然增长 6.4%，其中国内航线客收同比下降6.4%，主要受制于行业经营策略调整及旅客结构变化，国际航线客收同比下降14.8%，主要系国际运力增长后票价逐步回归常态。


　　单位成本同比改善，客收下降影响盈利能力。2024 年公司飞机日利用率为9.3 小时，同比增长9.4%，周转提升固定成本摊薄，同时航油价格同比下降，2024 年公司单位成本为0.316 元，同比下降3.3%，其中单位非油成本为0.205 元，同比下降1.7%，较2019年下降0.1%。综合票价及成本影响，2024 年公司毛利率为12.9%，同比下降0.5pct。2024 年公司期间费用率为4.7pct。同比下降0.1pct。同期公司其他收益为10.5 亿元，同比下降7.8%。综合以上影响，2024 年公司净利率为11.4%，同比下降1.2pct。


　　若航油成本维持低位，将对冲其他成本增加。公司积极恢复国际航线，预计2025 年国际及地区运力投放将恢复至2019 年的90%以上，运力占比将恢复至20%以上，或带来起降成本增加。受OPEC+增产超预期等影响，2025 年4 月以来国际油价下跌，4 月布伦特油价均价为66.75 美元/桶，较2024 年均价下降16%，若仅油价下降10%估算公司可节省营业成本6.1 亿元，有望对冲其他成本的增加，公司单位成本仍将维持较低水平，2025 年盈利有望持续增长。


　　盈利预测、估值与评级


　　考虑需求恢复情况，下调公司2025-2026 年净利预测至27 亿元、38 亿元（原33 亿元、44 亿元），新增2027 年净利预测45 亿元。


　　维持“买入”评级。


　　风险提示


　　需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。

□.郑.树.明./.王.凯.婕    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司