伯特利(603596)：2025Q1营收增长强劲 线控制动产品持续放量

事件：4 月29 日，伯特利发布25 年一季报。25Q1 年公司营收26.38 亿元，同比+41.83%；归母净利润2.70 亿元，同比+28.79%；扣非后归母净利润2.66 亿元，同比+38.61%。


　　2025Q1 营收增速强劲，线控制动产品持续放量。


　　分业务板块来看：1）智能电控：25Q1 销量146 万套，同比+58%。智能电控销量快速提升主要系线控制动和EPB 产品持续放量。2）盘式制动器25Q1销量93 万套，同比+36%。3）轻量化制动零部件：25Q1 销量344 万套，同比+23%。销量快速增长主要系墨西哥子公司逐步爬产上量。25Q1 公司毛利率17.97%，剔除会计准则影响我们测算25Q1 公司毛利率同比-2.09pct，环比-4.24pct。我们认为毛利率同环比下降主要系1）业务结构影响：公司其他业务收入主要为开发费、磨具费，因此毛利率较高（达到85-90%），25Q1 其他业务收入相对来说占比较低。仅考虑主营业务毛利率，25Q1 同比-1.68pct。此外，从主营业务结构上看，毛利率相对较低的智能电控产品和墨西哥工厂营收增速更快。2）下游终端竞争激烈，主机厂年降压力较大。


　　费用端，25Q1 公司销售/管理/研发费用率分别为0.41%/2.55%/4.87%，公司控费能力优秀。


　　下一代制动技术EMB 法规进展超预期，公司是EMB 赛道核心标的。


　　GB 21670-2008《乘用车制动系统技术要求及试验方法》二次征求意见稿首次新增EMB 相关技术要求，标志着我国EMB 法规取得重大进展。公司EMB首轮功能样件也已顺利研制完成，并已进行冬季试验验证。同时，公司募集可转债提前储备60 万套EMB 产能。


　　公司全球客户拓展提速，墨西哥工厂产能持续扩张。


　　1） 客户：24 年一季度公司获得北美某新能源车企轻量化项目的定点，项目生命周期 5 年内预计总销售收入约1.22 亿美元；同时还获得某德系合资车企的平台项目的 EPB 项目的定点，项目生命周期8 年内预计总销售收入约6 亿元人民币。


　　2） 产能：目前墨西哥一期已具备400 万套转向节产能，对应年产值约5 亿元，已于23 年9 月正式投产。墨西哥二期规划550 万套铸铝转向节产能和170 万套控制臂及副车架产能、100 万套EPB 产能以及100 万件前制动钳产能。


　　投资建议：


　　维持买入-A 投资评级，我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为15、20、27 亿元，对应当前市值，PE 分别为23.5、17.7 和13.2 倍。给予2025 年30 倍估值，6 个月目标价75.3 元。


　　风险提示：行业竞争加剧，产能投放进度不及预期。

□.徐.慧.雄    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司