南微医学(688029)：业绩符合预期 短期扰动不改长期发展竞争力

2024&1Q25 业绩符合我们预期


　　公司公布2024 年业绩：收入27.55 亿元（+14.26% YoY），归母净利润5.53 亿元（+13.85% YoY），符合我们预期。


　　公司公布1Q25 业绩：收入6.99 亿元（+12.75% YoY），归母净利润1.61亿元（+12.18% YoY），符合我们预期。


　　发展趋势


　　收入端整体稳健，关税和集采或带来短期扰动。2024 年收入分产品看：内镜耗材类23.28 亿元（+13.50% YoY），肿瘤介入类2.18 亿元（+19.14%YoY），可视化类3553 万元（-46.21% YoY），其他类1.60 亿元（+67.41%YoY）。2024 年收入分地区看：国内收入13.82 亿元（+2.10% YoY），海外收入13.59 亿元（+30.44% YoY）。根据年报公告，国内收入相对放缓主要因集采带来短期挑战，公司海外营收占总收入的49.3%，而利润贡献达到近40%，同时1 季度公司完成CME 并表，海外收入持续高增长。另一方面，根据公告，公司泰国生产基地建设进展顺利，完成生产及基建规划，并预计2025 年年底前投产，我们认为泰国基地的投建有望为公司建立更加稳定的全球供应链体系，而公司也有望把握机遇，强化国内市场的进口替代进程，强化海内外长期发展竞争力。


　　短期利润率波动，战略清晰奠定长期发展竞争力。2024 年毛利率67.7%（+3.1pct YoY），我们预计主要因公司海外业务占比提升，拉高整体毛利水平；1Q25 公司毛利率65.7%（-2.6pct YoY），我们预计主要因国内集采带来价格下降，影响产品利润产出。2024 年公司研发投入1.74 亿元，占营收比重为6.33%。我们认为，公司现已构建较为清晰的发展战略，通过全球化布局+新品推进，持续完善全球商业化营销和产品矩阵，伴随一次性胆道镜2024 年在终端销量稳步上升，第二增长曲线开始实现纯销突破。同时，肿瘤介入领域亦有望在未来作为持续发力的下一阶段成长动能。根据公告，2024 年公司胰腺囊肿引流支架获得国产品牌第一张注册证，子公司康友医疗的TTS 微波消融产品完成FDA、MDR 注册，射频消融系统甲状腺和肝适应症取得国内注册证，我们预计公司多款产品有望持续贡献商业化支撑，通过坚持创新驱动奠定长期发展。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2025 和2026 年盈利预测不变。收盘价对应2025 年和2026 年15.8 倍和13.4 倍P/E。我们维持目标价86 元不变，有44.5%上行空间，目标价对应2025 和2026 年22.8 倍和19.4 倍P/E，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　研发进展不及预期，集采对价格压制超预期，海外商业化不顺。

□.俞.波./.冯.喜.鹏./.张.琎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司