伯特利(603596)：新业务顺利推进 打造智能底盘供应商

事件：公司发布2024 年报及2025 一季报。2024 年，公司收入99 亿元，同比+33%，归母净利润12 亿元，同比+36%。2025Q1，公司收入26 亿元，同比+42%，归母净利润2.7 亿元，同比+29%。


　　绑定核心客户+全球化布局，业绩符合预期。下游需求方面，Q1 国内新能源车销量307.5 万辆，同比+47%，其中吉利销量70 万辆，同比+48%，奇瑞销量62 万辆，同比+17.1%，奇瑞新能源车销售16.4 万辆，同比+172%。下游需求旺盛，带动公司Q1 收入实现同比增速42%，同时公司在美国、墨西哥等地同步布局海外研发和生产基地，顺利开拓海外市场，为未来业绩增长助力。同时凭借高性价比+快速的响应速度，公司智能电控产品2024 年销量521 万套，同比+40%，WCBS 目前在研项目70 项。


　　不断开拓新客户，支撑智能电控业务持续高增长。


　　年降传导需要时间，盈利能力短期承压。2025Q1，公司销售毛利率18.0%，同比-2.8pct，环比-2.9pct，销售净利率10.2%，同比-1.1pct，环比-2.7pct。


　　费用端，2025Q1 公司销售期间费用7.4%，同比-1.5pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.6/0/+0.2/-1.1pct。关税方面，公司海外收入主要来自两部分：1）由中国制造销往美国，收入3 亿元，主要为FCA 贸易方式；2）由墨西哥工厂销往美国，收入约0.4 亿元，符合美墨加协定，免征关税，目前看关税影响较小，未来有望受益于海外市场开拓。


　　新产品顺利推进、打造智能底盘供应商。公司发布25 年预算，预计收入127 亿元，同比+28%，净利润15 亿元，同比+24%。公司各项业务推进顺利，在手订单充足：1）EMB：已完成B 样制造并同步开展了DV 试验，测试结果达到预期，且2024 年新增定点两项，均为新能源车型；2）空气悬架：完成B 样开发验证，2025 年计划新增产能20 万套/年；3）转向：


　　将持续推进电控转向产品的研发，并逐步实现向线控转向系统进阶；4）线控：完成了WCBS2.0B 平台的开发、验证与小批量投产；完成了WCBS2.0H平台的开发、验证和领航客户项目验证等。


　　盈利预测：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为16/20/26 亿元，对应PE 分别为23/18/14 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展及产能投产不及预期；行业需求不及预期。

□.丁.逸.朦./.江.莹    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司