三全食品(002216)：行业地位稳固 基本面有望企稳

事件


　　公司发布2024 年年报和2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入66.32 亿元，同比下降6.00%；实现归母净利润5.42 亿元，同比下降27.64%。2025Q1 收入22.18亿元，同比下降1.58%；归母净利润2.09 亿元，同比下降9.22%。


　　收入端：结构性分化与渠道创新并存


　　2024 年，从品类看，速冻面米收入55.99 亿元，同比下降3.95%，占营收比84.4%，传统大单品如速冻汤圆、水饺仍面临价格竞争压力；速冻调制食品收入8.73 亿元，同比下滑18.84%。从渠道看，在整体市场承压的环境下，餐饮市场增长1.06%至14.45 亿元，重视B 端渠道及产品定制化服务策略初见成效；直营电商渠道收入同比高增58.5%，成为重要增长点。从区域看，长江以北、长江以南等区域均有下滑。


　　2025Q1 收入22.18 亿元，同比下降1.58%，但环比增长47.14%，或反映季节性波动后需求回暖，2025Q1 收入同比降幅相较2024 年各单季度已缩窄。


　　利润端：成本波动和促销均施压利润


　　2024 年净利率实现8.18%，同比下滑2.44pct，主因促销费用增加及原材料成本波动；销售费用同比增长5.48%至8.54 亿元，主要是促销推广费用增加所致；管理费用增长19.83%至1.94 亿元，主要是生产线自动化改造及维修费用所致。2024年经营活动现金流净额达11.44 亿元，同比增长213.7%，主要受益于集采业务回款集中。2025Q1 毛利率25.32%，同比下降1.28pct；净利率9.40%，同比下滑0.79pct，降幅缩窄。


　　盈利预测与评级


　　鉴于冷冻食品需求尚未明显提振，产品渠道调整需要时间，我们预计公司2025-2027 年分别实现营业收入为67.28/69.63/72.67 亿元， 同比+1.44%/+3.50%/+4.36% ， 实现归母净利润5.57/5.98/6.47 亿元， 同比+2.81%/+7.20%/+8.26%，EPS 分别为0.63/0.68/0.74 元/股，3 年CAGR 为6.06%。


　　公司作为冷冻米面龙头，产品渠道持续调整，随着市场竞争热度下降以及内需有望改善，看好公司业绩稳中有进，维持“买入”评级。


　　风险提示：消费需求持续不及预期，原材料价格波动超预期，市场竞争加剧。

□.刘.景.瑜./.陆.冀.为    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司