中航成飞(302132)：合同负债大幅增加 全年有望逐季提速

业绩简评


　　公司发布2025 一季报：25Q1 实现营收33.09 亿（-81.1%），实现归母净利润1.56 亿(-89.5%)。


　　经营分析


　　受产品生产周期影响，25Q1 业绩短期承压：公司25Q1 营收33.09亿（-81.1%），归母净利润1.56 亿（-89.5%），系受产品生产周期影响，公司本期销售产品同比减少所致。公司25 全年营收预算800亿元，25Q1 营收占全年预算的4.1%，后续有望逐季提速。


　　合同负债大幅增加，毛利率维持稳定：1）新订单奠定发展新动能：


　　公司25Q1 末合同负债242.38 亿，较24Q4 末增加177.9 亿元，系本轮景气周期中率先取得大订单和预收账款的主机厂。2）毛利率维持稳定，期间费率阶段性提升： 25Q1 公司毛利率11.05%（-0.7pct），归母净利率4.73%（-3.79pct）；期间费率8.38%（+6.71pct），其中管理费率7.34%（+5.87pct），研发费率2.33%（+1.83pct）。


　　应收账款减少回款改善，预付款项增加积极备货备产：25Q1 末公司应收账款85.6 亿，较24Q4 末减少86.88 亿（-50.3%），系公司本期收到产品货款所致；25Q1 末公司预付款项157.25 亿，较24Q4末增加107.71 亿（+217.4%），系支付供应商合同预付款所致。我们认为，公司合同负债、预付账款同步增加是航空产业景气度自下而上传导的体现，随着产品的陆续交付，公司25 全年业绩有望逐季提速。


　　从高端制造迈步科技创新，国创中心、数智航空开启航空创新新生态：1）牵头打造航空国创中心，设立航空国创科学基金，重点突破高端航空装备隐身技术、极限性能制造、智能测试等领域关键核心技术；2）推动“数智航空”转型，产业链科研生产协同有望迎来质的飞跃：引领产业链生态圈数字赋能，全产业链研制、生产质量、效率有望持续提升。3）探索AI 大模型技术在飞机设计中的应用，以新技术促进效率提升。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们看好中航成飞的长期战略定位，预计公司2025-2027 年归母净利润为37.87/47.64/57.10 亿元，对应EPS1.41/1.78/2.13 元，对应PE 为41/33/27 倍；考虑到公司在我国航空装备领域的稀缺性和独特的科创属性，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　产业政策风险，公司毛利率不易预测的风险，质量控制风险。

□.杨.晨./.任.旭.欢    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司