中密控股(300470)：经营稳健 国际业务快速发展

2024 年收入同比增长14.40%，归母净利润同比增长13.21%。公司2024 年实现营收15.67 亿元，同比增长14.40%；实现归母净利润3.92 亿元，同比增长13.21%，在下游景气度较低的背景下，公司业绩保持稳健增长。2024年毛利率/净利率分别为48.34%/25.10%，同比变动-1.30/-0.24 个pct，盈利能力下降主要系：1）增量业务占比增加；2）存量业务毛利率略有下降。


　　公司期间费用整体稳定，费用管控良好。2024 年公司实现经营性现金流净额3.22 亿元，同比增长3.03%。分季度看，2024Q4 实现营收4.24 亿元，同比增长11.39%，归母净利润1.22 亿元，同比增长23.42%，四季度业绩增长主要系年底部分利润较好的国内外大项目集中交付。2025Q1 实现营收4.10 亿元，同比增长21.99%，归母净利润0.94 亿元，同比增长13.84%。


　　国际业务高增，存量业务稳健。增量业务方面，2024 年公司装备制造业收入6.58 亿元，同比增长17.68%，增长主要系国际业务快速发展，2024 实现收入约2 亿元，同比增长约50%，同时公司在国内大型石化项目的市场占有率进一步提升，增量业务毛利率32.84%，同比基本持平，但仍处历史低位；存量业务方面，2024 年石化/煤化工/其他存量业务收入分别为3.71/1.21/0.98亿元，同比增长1.82%/6.64%/9.18%，毛利率分别为67.43%/71.19%/65.01%，同比下降2.90/2.52/6.96 个pct，盈利下降主要系各年度内不同项目与产品构成带来的正常波动。


　　橡塑密封与特种阀门板块表现亮眼。橡塑密封板块，2024 年实现收入1.80亿元，同比+26.79%，毛利率40.34%，同比提升3.59 个pct。其中，子公司优泰科实现收入1.56 亿元，同比增长8.18%，净利润0.30 亿元，同比增长58.67%，业绩增长主要受益于高附加值产品占比提升及降本增效。特种阀门板块，2024 年实现收入1.41 亿元，同比增长37.28%，毛利率为49.52%，同比提升5.73 个pct；实现净利润0.28 亿元，同比增长108.30%，业绩大幅增长主要系市场开拓成果显著，在水工、石化领域签订多个大项目订单，并在压缩空气储能及国际市场取得突破，与母公司协同效应进一步提升。


　　风险提示：石化领域投资不及预期；国际业务突破不及预期；行业竞争加剧。


　　投资建议：考虑国内石化行业需求较低迷，机械密封行业竞争激烈，我们下调2025-2026 年盈利预测新增2027 盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为4.19/4.84/5.58 亿元（2025/2026 值为4.29/4.94 亿元），对应PE18/15/13 倍，维持“优于大市”评级。

□.吴.双./.年.亚.颂    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司