广发证券(000776)2025年一季报点评：业绩环比稳定 轻资本业务受市场影响有所回落

事项：


　　广发证券发布2025 年一季报。剔除其他业务收入后营业总收入：71 亿元，同比+48.1%。归母净利润：27.6 亿元，环比-1.2 亿元，同比+79.2%。


　　点评：


　　ROE 同比提升明显，环比稳定。公司报告期内ROE 为1.8%，同比+0.7pct，环比-0.1pct，杜邦拆分来看：


　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.23 倍，同比-0.19倍，环比+0.3 倍。


　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1.1%，同比+0.3pct。


　　3）公司报告期内净利润率为38.9%，同比+6.8pct。


　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为6340 亿元，同比+153 亿元，净资产：1500 亿元，同比+100.5 亿元。杠杆倍数为4.23 倍，同比-0.19 倍。


　　公司计息负债余额为4192 亿元，环比+537.2 亿元。


　　自营收益率环比稳定。公司重资本业务净收入合计为28.6 亿元。重资本业务净收益率（非年化）为0.5%。


　　拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为23.3 亿元。单季度自营收益率为0.8%，环比稳定，同比+0.4pct。


　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+3.25%，环比-2.07pct，同比+6.84pct。纯债基金平均收益率为-0.2%。环比-1.62pct，同比-1.29pct。


　　2）信用业务：公司利息收入为29.9 亿元，环比-5.02 亿元。两融业务规模为1113 亿元，环比+23.8 亿元。两融市占率为5.8%，同比+0.3pct。


　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为202 亿元，环比-3.3 亿元。


　　轻资本业务总体环比有所下行。经纪业务收入为20.5 亿元，环比-23.1%，同比+50.7%。对比期间市场期间日均成交额为15261 亿元，环比-17.7%。


　　投行业务收入为1.5 亿元，环比-0.9 亿元，同比+0.1 亿元。


　　资管业务收入为16.9 亿元，环比-1.1 亿元，同比+0.8 亿元。


　　投资建议：我们看好行业供给侧改革下公司发展机遇。考虑到市场景气度反转以及公司业务基本面较优，我们维持盈利预期，预计广发证券2025/2026/2027年EPS 为1.45/1.55/1.68 元人民币，BPS 分别为16.41/17.35/18.16 元人民币，当前股价对应PB 分别为0.93/0.88/0.84 倍， 加权平均ROE 分别为8.95%/9.18%/9.46%。参考公司历史估值，考虑到市场目前总体景气度较高，以及公司当前业务总体情况，我们维持2025 年业绩1.25 倍PB 估值预期，目标价20.51 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

□.徐.康./.刘.潇.伟    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司