隆平高科(000998)：玉米业务短期承压 水稻业务韧性凸显

事件概述


　　公司发布2025 年第一季度报告，报告期内，公司实现营业收入14.09 亿元，同比下降32.03%；实现归母净利润-209 万元，同比下降102.72%，由盈转亏；实现扣非归母净利润1074 万元，同比下降85.19%。


　　分析判断:


　　玉米业务拖累整体业绩，水稻业务展现韧性


　　2025 年一季度公司营收及利润出现下滑，主要原因系报告期内受玉米种子市场供大于求、去库存压力大、品种更新迭代节奏加快、市场竞争加剧等因素影响，公司国内外玉米种子业务销量较上年同期下滑，使得收入同比下降。主营业务收入的下降导致毛利润减少，叠加固定成本费用的刚性支出，进一步压缩利润空间，致使归母净利润同比由盈转亏，2024 年公司玉米种子业务实现营业收入50.21 亿元，同比减少16.74%。与玉米业务的疲软形成对比，公司水稻业务展现出较强韧性，据公司投资者关系活动记录表，2024 年国内极端气候多发，种子生产和大田表现都经历了产量下降、品质下滑等重大挑战，水稻产业是公司的核心优势业务，依托国内领先的育种体系，在2023 年营收增长36.50%的基础上，2024 年继续保持约13%的增长，营收突破20 亿元，净利润达到3.4 亿元。


　　降本增效初显成效，财务结构有望优化


　　报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为-9.39 亿元，上年同期为-10.87 亿元，同比增加13.64%，主要系公司推行精益降费举措，合理压降成本费用，支付给职工及其他经营相关现金同比减少所致。同时，2024 年公司持续推进“瘦身健体”专项工作，持续聚焦种业主业。2025 年一季度，公司公告拟将持有的天津德瑞特34%股权转让给三井物产，转让价格4.90 亿元，有助于聚焦主业并回笼资金。此外，公司向控股股东中信农业定向增发股票已获得中国证监会同意注册的批复，拟募集资金不超过12 亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金，有助于优化公司资产负债结构，降低财务费用，增强资金实力。


　　转基因先发优势稳固，关注巴西业务调整进展


在国内种业政策持续支持、转基因商业化稳步推进的大背景下，公司凭借在品种和性状研发上的先发布局，有望持续受益。公司与深开鸿合作设立子公司，探索农业数字化，为长期发展注入新动能。对于巴西业务，公司已采取多项措施应对挑战，包括调整经营策略、加强成本费用管控、优化团队、寻求汇率风险管理方案等。巴西业务的调整效果及盈利能力的恢复进程值得持续关注。


　　投资建议


　　考虑到当前玉米种子市场压力及巴西业务的阶段性挑战对公司短期业绩造成一定影响，但公司水稻业务韧性强劲，转基因玉米具备先发优势，且公司持续推进降本增效、瘦身健体及财务结构优化。基于此，我们预测公司2025-2027 年营业收入分别为103.11/118.92/128.90 亿元，归母净利润分别为3.64/4.97/6.40 亿元，EPS 分别为0.28/0.38/0.49 元，2025/4/29 日股价10.12 元/股对应2025-2027 年PE 分别为37/27/21X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　定增进展不及预期；新品种推广进度不达预期；极端天气影响制种和销售；种业侵权套牌现象打击力度不足；转基因商业化进度不达预期；巴西业务恢复不及预期；汇率大幅波动风险。

□.周.莎    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司