致欧科技(301376)：2024年营收增速亮眼 渠道多元发展应对风险

2024 年营收增速亮眼，渠道多元发展应对风险，维持“买入”评级公司2024 年实现营业收入81.2 亿元（同比+33.7%，下同），归母净利润3.3 亿元（-19.2%），扣非归母净利润3.1 亿元（-28.5%）；单季度看，公司2025Q1 实现营业收入20.9 亿元（+13.6%）。2024 年公司利润端出现下滑，主要系产品均价下滑、海运费用上涨所致。考虑到中美贸易摩擦及跨境电商行业竞争加剧，我们下调2025-2026 年，并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为3.95/5.62/7.56 亿元（2025-2026 年原值分别为5.41/7.17 亿元），对应EPS 为0.99/1.40/1.88 元，当前股价对应PE 为18.4/12.9/9.6 倍，仍然看好公司产品、渠道加速迭代下壁垒深铸，维持“买入”评级。


　　盈利能力：行业竞争加剧，毛、净利率承压


　　公司2024 年毛利率为34.7%（-1.7pct），期间费用率为30.1%（+2.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为24.7%/3.7%/1.0%/0.8%，分别同比+1.5/-0.3/持平/+1.1pct。综合影响下，2024 年公司销售净利率为4.1%（-2.7pct），扣非净利率为3.8%（-3.3pct），净利率下降主系海运成本上行、行业竞争加剧所致。单季度看，2025Q1 毛利率为35.4%（-0.6pct），期间费用率为28.2%（-2.1pct）,综合影响下，公司2025Q1 销售净利率为5.3%（-0.2pct），扣非净利率5.7%（+0.5pct）。


　　收入拆分：欧洲、北美地区收入高增，新平台开拓加速分地区来看，公司2024 年欧洲地区实现收入49.0 亿元（+31.3%），北美地区实现收入30.2 亿元（+38.8%），日本地区实现收入0.6 亿元（+29.8%），其他地区实现收入0.6 亿元（+68.8%）。我们看好公司将欧洲市场作为业务基石，通过仓储布局优化与产品升级巩固竞争优势，持续提升市场份额。渠道方面，公司2024年 B2C 渠道实现收入68.4 亿元（+38.4%），B2B 渠道实现收入12.0 亿元（+14.4%），在巩固亚马逊平台头部地位的同时，加速布局新兴流量阵地，我们看好公司公司精准卡位SHEIN、TikTok、Temu 等新兴渠道红利期，同时多元发展欧洲本土线上B2C 平台，实现渠道结构从“单极依赖”向“多极共生”升级。


　　风险提示：海外市场不及预期、海运价格及汇率波动风险、行业竞争加剧。

□.吕.明./.周.嘉.乐    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司