美畅股份(300861)：成本优势显现 分红率大幅提升

美畅股份发布2024 年年报，全年实现营收22.71 亿元，同比减少49.66%；归母净利润1.46 亿元，同比下滑90.84%。2025 年一季度实现营业收入4.23亿元，同比下降50.61%；归母净利润为0.26 亿元，同比下降86.46%。


　　点评：


　　量价齐跌和成本刚性导致公司利润大幅下滑。公司2024 年和2025 年一季度营业收入大幅下降，既有量的减少，也有价的下降，特别是价格下降幅度较大。


　　2024 年公司金刚线全年销量为1.22 亿公里，同比下降5.37%；销售单价为17.67 元/公里，同比下降48.78%。主要原因是光伏产业链各环节产能快速扩张，多晶硅、硅片和电池组件等产能已经远超终端市场需求，各厂商进入去库存状态，不但导致产品价格下降同时也减少了新增量的需求。加上公司折旧成本的刚性，2024 年折旧摊销占营业收入比重为13.39%，同比提高7.77 个百分点，营业成本下降幅度较小，仅同比降16.66%，导致毛利率也出现较大的下降。2024 年公司综合毛利率为17.34%,同比下降34.29 个百分点。2025 年一季度公司综合毛利率为17.88%，同比下降15.91 个百分点。


　　货币资金充裕抗风险能力强，分红比例大幅提升。2025 年一季度末公司货币资金和交易性金融资产充裕，其中货币资金为7.06 亿元，交易性金融资产额度为30.20 亿元，两者合计的资产占比高达52.63%，大大提升公司的抗风险能力。货币资金充裕使得2024 年分红比例大幅提升，从2023 年股利支付率4.53%，提升至2024 年的214.36%。


　　行业市场低迷有利公司市占率提升。在行业低迷的环境下，虽然产品价格大幅下降，但公司依靠生产成本的优势，2024 年和2025 年一季度依然保持盈利的状态，而行业中可比上市公司有的甚至亏损较多。在这种行业状态下，有利于行业供给端优化。公司作为行业龙头反而能够提升市占率水平，带来公司长期发展的确定性。


　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027 年净利润分别为1.34、2.22 和2.93 亿元，对应EPS 分别为0.28、0.46 和0.61 元。当前股价对应2025-2027 年PE 值分别为65.20、39.26 和29.74 倍。考虑到公司抗风险能力强，低迷环境有利公司市占率提升和高分红比例，维持公司“强烈推荐”评级。


　　风险提示：行业景气度低迷持续超出预期。

□.赵.军.胜    .东.兴.证.券.股.份.有.限.公.司