中国重汽(000951)：2025Q1业绩符合预期有望持续受益政策

事件概述：公司披露2025 年一季度报告，2025 年一季度营收129.08 亿元，同比+12.97%；归母净利润3.10 亿元，同比+13.26%；扣非归母净利2.92亿元，同比+11.01%。


　　 2025Q1 业绩符合预期 营收持续增长。1）营收端：2025Q1 营收129.08亿元，同比+12.97%，环比+13.80%，符合预期。2025Q1 我国重卡批发销量为26.50 万辆，同比-2.71%，环比+20.99%；集团实现销量7.42 万辆，同比-3.17%，环比+32.34%，公司营收同比增速优于行业。2）利润端：2025Q1 公司实现归母净利润3.10 亿元，同比+13.26%，环比-43.13%，环比下滑系季节性影响。


　　公司2025Q1 毛利率为7.05%，同环比分别-0.82pct/-4.49pct，我们认为同环比均下滑系出口业务占比变化及产品结构变化所致。公司净利率为3.33%，同环比分别+0.12/-2.12pct，盈利能力在毛利率同比下滑的情况下逆势提升，公司控费取得成效。3） 费用端：2025Q1 销售/管理/研发/ 财务费用率分别为0.72%/0.60%/1.54%/-0.47%，同比分别-0.17/-0.21/-0.23/+0.12pct，环比分别-0.33/+0.05/-0.22/+0.25pct，整体费用率同比下降，公司降本增效取得成效，带动公司业绩增长。


　　 重卡出海龙头 出口高景气带动盈利向上。2025Q1 重卡出口同环比双增，产品性价比优势仍然显著，海外重卡市场终端需求回暖，出口总体维持高景气、高基数。2025Q1 我国重卡出口量为7.41 万辆，同比+0.10%，环比+7.51%，在俄罗斯加征报废税的影响下依然同环比正增长，需求强劲。2025Q1 集团重卡出口量为3.30 万辆，同比-2.98%，环比+12.33%，环比表现优于行业增速。集团出口市场份额为44.52%，同比-1.42pct，环比+1.91pct，继续保持行业第一，有望持续受益高景气出口态势。


　　 以旧换新政策再扩围 有望带动内需向上。2025 年3 月18 日，交通运输部、国家发改委、财政部联合发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，明确2025 年重卡以旧换新补贴细则，此次补贴政策不仅将国四排放标准的营运货车纳入补贴范围，还删除了“柴油”二字，明确涵盖天然气重卡。这意味着天然气重卡市场有望迎来进一步增长，中国重汽作为国内重卡行业的龙头企业，有望受益政策变化，实现销量提升。


　　 投资建议：行业需求端持续复苏，出口维持高景气，公司有望持续受益。我们预计公司2025-2027 年营收分别为561.6/640.2/717.1 亿元，归母净利为17.7/20.3/23.4 亿元，对应EPS 分别为1.50/1.72/1.99 元。按照2025 年4 月29 日收盘价17.90 元，对应PE 分别为12/10/9 倍，维持“推荐”评级。


　　 风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。

□.崔.琰./.杜.丰.帆    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司