兴齐眼药(300573)：业绩高速增长 2025年低浓度阿托品有望快速放量

业绩高速增长，2025 年低浓度阿托品有望快速放量，维持“买入”评级2024 年公司收入19.43 亿元（同比+32.42%，以下为同比口径）；归母净利润3.38亿元（+40.84%）；扣非归母净利润3.48 亿元（+44.54%）。公司2024 年毛利率78.33%（+0.96pct）；净利率17.40%（+1.04pct）。公司2024 年销售费用率36.30%（-0.18pct）；管理费用率8.76%（-1.77pct）；研发费用率11.35%（-0.05pct）。2024Q4收入5.04 亿元（+38.98%，环比-7.93%）；归母净利润0.47 亿元（-18.03%，环比-61.05%）；扣非归母净利润0.58 亿元（-8.27%，环比-52.24%）。2025Q1 收入5.36亿元（+53.24%）；归母净利润1.46 亿元（+319.86%）；扣非归母净利润1.36 亿元（+285.96%）。基于公司核心产品低浓度阿托品仍需市场推广积累，我们下调2025-2026 年并新增2027 年归母净利润为6.88、10.55、16.82 亿元（2025-2026年原预测为8.07、13.24 亿元），EPS 为3.93/6.02/9.60 元，对应PE 为18.3/12.0/7.5倍，鉴于公司在近视防控用药领域处于领先地位，维持公司“买入”评级。


　　构建眼科用药系列品种，多个浓度阿托品有望保证公司长周期向上①公司依托于自身研发能力研制环孢素滴眼液（II），该产品是中国首个获批上市的用于干眼症的环孢素眼用制剂，PDB 数据库显示2023 年销售2.98 亿元。


　　②2024 年3 月，硫酸阿托品滴眼液获批上市，III 期临床试验总结结果优秀，产品竞争格局优良，市场潜力较大；2024 年10 月硫酸阿托品滴眼液（0.02%/0.04%）获得III 期临床试验总结报告，公司眼科产品持续迭代，有助于提升公司业绩，满足不同青少年儿童的近视延缓治疗需求。2024 年公司滴眼剂收入13.66 亿元（+106.08%），毛利率为82.18%；凝胶剂/眼膏剂收入3.63 亿元（-2.88%），毛利率为86.52%；溶液剂0.62 亿元（+19.16%）；医疗服务1.33 亿元（-62.13%）。我们预计，公司业绩高速增长主要系阿托品销售逐步起量，经过近1 年的推广，低浓度阿托品有望在2025 年快速放量，贡献确定性的弹性业绩增长。


　　风险提示：行业政策变化、产品销售不达预期及竞争格局变动的风险等。

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