保隆科技(603197)：2024业绩承压2025业务多元发展

事件概述：公司披露2024 年年度报告和2025 年第一季度报告：1）2024年度实现营收70.25 亿元，同比+19.12%；归母净利润3.03 亿元，同比-20.14%；扣非归母净利润2.52 亿元，同比-14.00%；2）2025Q1 营收19.05 亿元，同比+28.46%；归母净利润0.95 亿元，同比+39.99%；扣非归母净利润0.82 亿元，同比+25.12%。


　　2024Q4 业绩承压 2025Q1 业绩符合预期。1）收入端：公司2024Q4 营收19.99 亿元，同比+14.71%，环比+8.46%；2025Q1 营收19.05 亿元，同比+28.46%，环比-4.69%，营收同比实现增长系重点客户销量增长所致： 2025Q1理想汽车交付92,864 辆，同比+15.50%，环比-41.48%；2）利润端：公司2024Q4归母净利润0.54 亿元，同比+34.71%，环比-46.20%，受到股权激励费用及海运费影响业绩短期承压；2025Q1 归母净利润0.95 亿元，同比+39.99%，环比+76.46%。2024Q4 公司毛利率为22.18%，同比-4.00pct，环比-2.42pct，我们认为毛利率同环比大幅下降主要系产品结构改变影响；2025Q1 毛利率为23.25%，同比-6.20pct，环比+1.07pct。3）费用端：公司2024Q4 销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.83%/3.80%/7.64%/2.37% ， 同比分别-2.50/-2.42/-1.47/+1.13pct，环比分别-0.25/-2.09/-0.30/+1.50pct，财务费用变动系公司利息支出增加所致；2025Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.87%/5.94%/6.96%/0.47%，同比分别-0.79/-1.65/-1.91/-1.36pct，环比分别+0.04/+2.14/-0.68/-1.90pct，费用率同比下降系股权激励费用下降所致。


　　在手订单充裕 新兴业务加速起量。公司新兴业务快速增长，随智驾水平向更高阶升级，传感器及ADAS 业务持续斩获新定点。公司传感器业务2024 年营收6.65 亿元，同比+25.37%，占比9.71%；ADAS 业务截至2025Q1 累计在手订单超66.70 亿元，其中2025Q1 新增订单累计7.12 亿元，客户拓展加速。


　　回购股份彰显信心 空悬业务加速成长。公司空悬业务加速成长，在手订单充足。2024 年公司空悬业务营收9.93 亿元，同比＋41.80%，占比14.51%。


　　截至2025Q1，公司空气悬架业务累计在手订单超234.80 亿元；2025 年4 月29 日，公司公告以不低于人民币1 亿元且不超过人民币2 亿元的金额和不超过人民币59.00 元/股的价格回购公司股份，彰显公司管理层信心。


　　投资建议：公司传统业务全球市占率领先、基本盘稳固；新兴业务产品矩阵完整，打造新增长点。我们预计公司2025-2027 年营收为86.8/108.4/130.6 亿元，归母净利润为5.0/6.5/8.4 亿元，对应EPS 为2.34/3.05/3.90 元。按照2025年4 月29 日收盘价37.41 元，对应PE 分别为16/12/10 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：销量不及预期；客户拓展不及预期；新业务发展不及预期等。

□.崔.琰./.杜.丰.帆    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司