有友食品(603697)2025年一季报点评：收入提速明显 期待山姆新品表现

【投资要点】


　　公司发布2025 年一季报：1Q2025 实现营业收入3.83 亿元，同增39.23%，归母净利润0.50 亿元，同增16.25%，扣非归母净利润0.44亿元，同增25.80%。其中：1Q25 实现其他收益 625 万，1Q24 为70万，主要是由于收到的政府补助增加；实现投资收益100 万，1Q24 为601 万，主要是由于到期赎回的理财产品减少；实现公允价值变动收益 165 万，1Q24 为442 万，主要受未到期的理财产品净值波动影响；实现信用减值损失 281 万，1Q24 为损失15 万，主要是由于公司直营渠道应收账款增加，相应计提的坏账准备增加。


　　1Q25 禽类制品/东南区域/线上渠道收入高增。分产品看，1Q25 公司年禽类制品/畜类制品/蔬菜制品其他收入分别为3.25/0.29/0.21 亿元，分别同比变化+47.18%/+20.83%/-19.14%。分地区看，1Q25 公司东南/西南/其他区域收入分别为2.10/1.35/0.32 亿元，分别同比变化+151.18%/-9.46%/-20.02%。东南/西南/其他区域经销商数量分别为313/249/246 家，分别净变动-4/4/4 家。分渠道看，1Q25 公司线上/线下渠道收入分别为0.24/3.52 亿元，分别同比变化+88.00%/+35.90%。


　　毛利率同比下滑。1Q25 公司毛利率分别为27.08%，同比下降4.35pct。


　　销售费用率同比下滑较多。1Q25 公司销售/管理/研发/财务费用率为8.88%/3.13%/0.28%/-0.02%，同比变化-2.88/-0.56/+0.09/-0.01pct。


　　新品+新渠道助力公司发展。公司以“产品创新+渠道拓展”为核心驱动力，以健康化、多元化的创新矩阵形成差异化竞争壁垒。同时，24年公司开创性突破会员制零售体系，建立与头部渠道的合作；深化主流零食量贩渠道渗透，夯实线下布局；加速电商运营模式迭代，通过社交电商全域运营实现线上销售额高增。24 年7 月公司在山姆渠道上新无骨鸭掌产品，减盐25%，0 添加防腐剂和色素。25 年4 月，公司在山姆上新“轻享食光”产品，同样选取0 添加防腐剂和色素配方，同时具有低脂肪、含有膳食纤维等特点。


　　【投资建议】


　　我们预计公司2025-2027 年收入为16.11/18.91/21.44 亿元，同增36.26%/17.34%/13.38% ， 归母净利润为2.07/2.41/2.73 亿元， 同增31.88%/16.26%/13.03%，对应2025 年4 月29 日收盘价的PE 为 26/22/19倍，首次覆盖给予“增持”评级。


　　【风险提示】


　　新品销售不及预期：公司今年在山姆渠道上新，有望带动整体业绩增长，若新品销售不及预期，将影响公司整体业绩增长预期。


　　业内竞争加剧：业内新入者或将对公司产生一定竞争压力，竞争加剧或将引发价格战，从而影响公司收入或者盈利能力。


　　新渠道进入不及预期：公司除了山姆渠道外，还在渗透零食量贩等渠道，若新渠道进入不及预期，也将影响公司整体业绩表现。

□.赵.国.防./.孙.颖./.田.然    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司