新华保险(601336)2025年一季报点评：新单快速增长 NBV同比高增

事件：


　　2025 年一季度，新华保险营业收入334.0 亿元，同比+26.1%；保险服务收入123.3亿元，同比+5.0%；归母净利润58.8 亿元，同比+19.0%；归母加权平均净资产收益率6.7%，同比+1.7pct；新业务价值同比+67.9%；年化总投资收益率5.7%，同比+1.1pct；年化综合投资收益率2.8%，同比-3.9pct。


　　点评：


　　个险新单快速增长，绩优人力产能提升。2025 年一季度，公司个险渠道聚焦长期险首年期交业务增长，实现长险首年保费120.2 亿元，同比+131.5%，其中长险首年期交保费同比增长133.4%至118.9 亿元。同时，渠道加快绩优队伍建设成效显现，一季度月均绩优人力及万C 人力同比均实现双位数增长，绩优人力人均期交保费实现翻番。


　　期交保费增长及业务品质提升推动NBV 同比增长67.9%。2025 年一季度，公司积极构建银保合作新生态，银保渠道实现长险首年保费150.6 亿元，同比+168.2%，其中期交首年保费同比增长94.5%至74.2 亿元。银保与个险业务快速增长共同推动一季度公司总新单同比提升130.8%至290.6 亿元，表现亮眼。


　　其中，期交首年保费同比增长117.3%至194.7 亿元，但十年期及以上期交新单同比下滑45.6%至5.4 亿元，导致长期限业务占比有所下滑（十年期及以上期交保费占长险首年保费比例同比下滑7.1pct 至2.0%）。此外，一季度公司退保率较上年同期持平于0.5%，个人寿险业务13 个月/25 个月继续率均同比提升，业务品质进一步改善。受益于首年期交保费快速增长以及业务品质持续提升，一季度公司新业务价值同比大幅增长67.9%。


　　总投资收益率提升推动归母净利润同比增长19%。2025 年一季度，公司实现年化总投资收益率5.7%，同比+1.1pct，预计主要得益于公司较好把握住权益市场投资机会；但年化综合投资收益率同比下滑3.9pct 至2.8%，预计主要受利率短期上行导致OCI 债券资产产生浮亏影响。受益于总投资收益提升，一季度公司实现归母净利润58.8 亿元，同比+19.0%。


　　盈利预测与评级：公司深入推进个险渠道转型，通过“XIN 一代”战略性人才队伍建设项目推动营销团队向专业化、职业化转型，构建长期高效的销售管理体系；同时积极构建银保合作新生态，丰富产品供给，聚焦期交规模，提升银保渠道价值贡献能力。目前，公司已形成“康养综合社区+照护医养社区+休闲旅居社区+健康管理中心”的全功能康养服务体系，预计未来随着公司康养产业与寿险业务的协同发展，保障型产品销售有望回暖，推动业务结构进一步优化；叠加队伍质态持续改善及银保合作不断深化，全年NBV 在高基数下仍有望延续较好增长态势。我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测220/275/306 亿元。目前A/H股价对应公司25 年PEV 分别为0.55/0.30，维持A/H 股“买入”评级。


　　风险提示：经济复苏不及预期；权益市场大幅波动；长端利率超预期下行。

□.王.一.峰./.黄.怡.婷    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司