先导智能(300450)：一季报环比出现拐点 2025年或迎内外需共振

2024 业绩低于市场预期


　　公司公布2024 年业绩：收入118.6 亿元，同比-28.7%；归母净利润2.86亿元，同比-83.9%，2024 年受锂电行业资本开支需求下行影响，公司收入下滑，此外计提减值导致利润下滑幅度大于收入下滑幅度，低于市场预期。


　　1Q25 环比出现财务拐点。1Q25 公司实现收入31.0 亿元，同比-6.42%；归母净利润3.65 亿元，同比-35.3%，环比由负转正。此外，1Q25 经营活动现金流也从去年同期负数转为正的8.64 亿元，财务报表端出现回暖迹象。


　　锂电池智能装备2024 年明显拖累，我们预计2025 年边际回暖。分产品看，公司锂电池智能装备/光伏智能装备/3C 智能装备/智能物流系统/其他业务营收分别同比-39.18%/-15.68%/-1.39%/+30.49%/-10.3%至76.9/8.7/6.9/18.7/7.4 亿元，锂电池装备降幅明显，智能物流系统实现增长。我们认为，2025 年国内锂电下游资本开支出现回暖，预计公司锂电池智能装备收入有望企稳回升。


　　毛利率相对稳定，净利率承压明显。2024 年公司毛利率同比-0.4ppt 至34.3%，主要系光伏行业项目交付竞争加剧毛利率短暂承压，我们预计2025 年盈利能力或随产品结构优化（光伏占比下降）企稳。2024 年受到收入规模下降影响，部分费用支出相对刚性，期间费用率同比+7.5ppt。2024年公司净利率同比-8.3ppt 至2.4%，受到减值和费用等综合影响。一季度盈利能力与费用率延续趋势，我们认为年中或出现拐点。


　　发展趋势


　　内外需求共振，迎来周期触底回升。1）国内：宁德、比亚迪等头部客户今年产能利用率明显回升，带动新产能资本开支落地，我们预计今年国内需求或同比恢复增长势头，且存在部分收款冲回坏账可能性。2）海外：公司深度布局欧洲客户，此外在日韩客户有望实现从0 到1 突破，借助固态电池进入三星、LG、SK 等大客户体量，我们预计国内、海外锂电设备资本开支或实现共振。


　　盈利预测与估值


　　考虑到盈利能力不及预期，我们下调2025 年盈利预测27.2%至15.9 亿元，引入2026 年盈利预测22.9 亿元，当前股价对应2025/2026 年P/E 分别19.1/13.3x。考虑到市场风险溢价上升，我们小幅下调目标价13.2%至25 元，对应2025/2026 年P/E 为25/17x，当前股价涨幅空间28.7%，维持“跑赢行业”评级。


　　风险


　　下游需求不及预期，竞争加剧，全球经济衰退。

□.王.梓.琳./.刘.中.玉    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司