小熊电器(002959)：25Q1线上放量 费用率优化

公司公布2025Q1 业绩：实现营收13.2 亿元（同比+10.58%），归母净利1.3 亿元（同比-13.96%），扣非净利润同比+8.24%。收入修复受益于低基数效应及罗曼智能并表（2024 年7 月起并表）。我们认为公司在产品研发上加大投入、抖音渠道表现不弱，叠加换新政策深化，Q2 继续看好其收入及净利修复。维持“买入”评级。


　　25Q1 线上各渠道表现积极


　　线上享政策红利：久谦数据显示，25Q1 品牌天猫/京东/抖音销售额分别同比+21%/+16%/+80%，新兴渠道占比提升。蒸锅/电饭煲/养生壶等核心品类入选多省换新补贴名录，我们预计补贴品类需求有明显恢复。展望Q2，以旧换新政策逐步深化，同时各个区域补充性换新政策下，更多小厨电品类或能收益。


　　25Q1 毛利率明显波动


　　公司2025Q1 毛利率为36.81%，同比-1.7pct。我们预计，并表罗曼智能（ODM 占比较高，毛利率低于公司品牌业务）对毛利率有所影响。


　　25Q1 费用率表现分化，政府补贴减少、经营质量提升2025Q1 公司期间费用率同比-1.66pct。各项费用表现差异较大，销售费用率同比-2.55pct（收入规模提升、增效优化）；管理费用率同比+0.42pct（或主要为并表影响）。研发费用率同比+0.68pct（品类拓展，研发投入持续加码）；财务费用率同比-0.2pct（利息收入增长）。25Q1 公司扣非净利润实现同比增长，剔除政府补贴扰动后经营质量改善（24Q1 补贴2000 万，25Q1仅100 万）。


　　继续看好25 年公司国内业务恢复


　　我们维持25-27 年归母净利预测为3.5/3.82/4.16 亿元，对应EPS 为2.23/2.43/2.65 元。截至2025/4/29，Wind 一致预期可比公司25 年平均PE为26.6x，公司收入有所恢复，但净利同比增速弱于可比公司，给予公司25年24xPE，维持目标价53.52 元。


　　风险提示：传统电商渠道波动及需求下滑；新兴渠道开拓受阻；行业竞争加剧。

□.樊.俊.豪./.王.森.泉./.周.衍.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司