安恒信息(688023)：25年经营有望走出底部

公司发布2024 年年报，实现营业收入20.43 亿元，同比下降5.87%，扣非净利润-2.37 亿元（23 年同期-3.88 亿元），略低于此前业绩快报（收入20.45亿元，扣非净利润-2.20 亿元）。公司2025 年一季度实现收入3.11 亿元，同比增长10.80%，扣非净利润-1.16 亿元（24 年同期-2.04 亿元）。从业绩表现来看，公司收入逐步走出底部，盈利端降本增效显著减亏。我们认为未来网络安全行业与AI 技术融合逐步深化，公司在AI 安全领域领先布局，2025年整体盈利能力有望修复，维持买入评级。


　　三费率大幅下降，现金流显著改善


　　公司2024 年毛利率为60.09%，同比下降1.69pct，销售/管理/研发费用率为37.46%/7.51%/24.11%，同比-4.40pct/-0.99pct/-5.22pct，费用率显著下降主要由于公司加强AI 技术与内部管理数字化的结合。2025Q1 毛利率为57.52%，同比提升7.62pct，收入恢复增长的同时毛利率也有所改善，经营质量进一步改善。现金流方面，公司2024 年经营性现金+1.61 亿元，2023年同期-2.56 亿元，我们认为公司2025 年经营有望走出底部。


　　积极跟进AI 技术，AI 收入加速释放


　　公司推出了安全行业首个安全智能体平台“恒脑”，并与DeepSeek 等主流大模型完成深度融合，对公司既有产品赋能取得良好成果。“恒脑”与公司数据安全业务线相结合，数据分类分级效率提升30 倍，API 风险检测预警分析效率提升200%，AI 技术提升安全运营人效至少250%，带动天穹安全运营2024 年收入同比增长超25%。公司2024 年实现纯AI 收入超1700 万元，间接AI 产品收入6200 万元。我们认为随着AI 大模型能力持续提升和公司加强深度应用AI 技术，业绩有望恢复增长。


　　多个新产品领域需求强劲，贡献业绩增量


　　2024 年公司数据安全新产品合同金额同比增加超过40%，其中API 安全同比增长200%，网络DLP 同比增长150%；信创收入同比实现78%增长；云安全业务线全面发力，云上密码业务新签合同增长近35%，云上密码解决方案用户数超100%增长，中标多个政企大型项目；商用密码整机及系统类产品出货量实现超30%增长。经过多年耕耘，公司2024 年在电力/交通/大数据行业上实现收入快速增长，分别同比增长70%+/40%+/20%+。


　　盈利预测与估值


　　考虑网络安全行业整体需求承压，我们下调公司2025/2026 年收入预测15%/16%至22.87/25.83 亿元，并预计2027 年收入为29.44 亿元。参考可比公司Wind 均值2.7 倍25PS，给予公司2.7 倍25PS，目标价60.37 元（前值42.08 元，对应1.8x 24PS，可比均值1.8x）。


　　风险提示：数据安全业务推进不及预期，行业竞争加剧。

□.谢.春.生./.范.昳.蕊    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司