赣锋锂业(002460)：1Q25业绩符合预期 自有矿供给加速释放

1Q25 业绩符合我们预期


　　公司公布1Q25 业绩：实现收入37.7 亿元，同比-25.4%，环比-24.3%；归母净利润-3.6 亿元，扣非净利润-2.4 亿元，符合预期。主要关注点如下：


　　一是锂价下行速度放缓，降价对业绩影响或将延续。1Q25 电池级碳酸锂均价7.5 万元/吨，环比-1%，锂价下行速度放缓。但是国内电碳于4 月29 日收报6.75 万元/吨，锂价继续下行或在二季度拖累业绩。


　　二是精矿价格坚挺，高价库存有所消化。1Q25 锂精矿均价为808 美元/吨，环比+5%，虽然精矿市场价格坚挺，但是由于前期高价精矿库存的消化公司毛利率有所回升，1Q25 公司毛利率为13.0%，环比+0.9ppt。


　　三是投资收益延续亏损，公允价值损益和减值拖累利润。一是自有矿盈利承压，公司的长期股权投资收益为-0.2 亿元。二是由于PLS 股价下跌公司公允价值变动损失2.2 亿元；三是由于锂价下跌计提资产减值0.66 亿元。


　　发展趋势


　　锂价下行背景下自有矿盈利承压。考虑到当前锂价进一步下行，公司已投产的部分自有矿项目盈利承压。一是根据MRL，澳洲Mt Marion 锂矿1H25折SC6 的FOB 现金成本为667 美元/吨，虽然略低于市场价格但是实际盈利空间有限。二是根据LAAC，4Q24 阿根廷Cauchari 盐湖工碳的现金成本为6630 美元/吨，公司规划2025 年将提升回收率和产品质量，生产成本有下降空间。三是阿根廷Mariana 盐湖于2025 年2 月正式投产，一期规划年产2 万吨氯化锂的生产线，考虑到资源禀赋和基础条件的差异，我们预计Mariana 盐湖的成本或略高于Cauchari 盐湖。


　　非洲马里锂矿项目投产，锂辉石原料供给释放。我们认为，非洲和阿根廷的项目是未来公司业绩增长的主要来源，我们预计公司的权益资源自给率有望从2025 年的30%提升至2028 年的51%。在其他自有矿项目盈利承压的背景下，非洲马里Goulamina 锂矿作为公司未来重要的硬岩锂矿来源，其实际投产成本值得关注，该项目一期年产50.6 万吨精矿产能已投产，公司正在积极加快推动该项目产能爬坡进度。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2025 和2026 年盈利预测不变。当前A 股和H 股股价对应2026年31.5 倍和18.6 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和目标价不变，对应A股2026 年40.2 倍市盈率，较当前股价有28%的上涨空间，对应H 股2026 年24.2 倍市盈率，较当前股价有31%的上涨空间。


　　风险


　　锂盐价格超预期下行；资源项目进展低于预期；海外资源项目开发风险。

□.张.家.铭./.齐.丁./.陈.彦    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司