致欧科技(301376)：渠道结构多元化 海外产能布局提升韧性

致欧科技2024 年实现营收81.2 亿元（yoy+33.7%），归母净利润3.3 亿元（yoy-19.2%），低于我们预期（4.4 亿元），主因海运成本提高。1Q25 实现营收20.9 亿元（yoy+13.6 %），归母净利润1.1 亿元（yoy+10.3%），利润率环比有所向好。展望后续，美国关税变动对短期业绩带来不确定性，但公司海外产能布局较快推进，多元化供应链提升抗风险韧性，海外仓网布局持续提升物流效率，渠道结构迈向多元化，助力公司行稳致远，维持买入评级。


　　渠道结构日益多元化，新品梯度扩张体系完善


　　公司24 年、1Q25 营收分别同增33.7%/13.6%，保持较快增长。1）渠道方面，公司在巩固Amazon 平台头部地位之外，积极拓展Temu、Shein、TikTok等新兴平台级欧洲本土B2C 平台，24 年除亚马逊外的其他B2C 平台营收占比同增4.3pct 至18.2%，渠道多元化程度提升。2）产品方面，新品梯度扩张体系完善，24 年新品、次新品合计营收占比同增约7.9pct 至37%。


　　海运扰动有所缓解，1Q25 净利率环比向好


　　受海运价格高企影响，4Q24 毛利率环降1.9pct 至33.6%。伴随海运价格回落及公司自发比例提升，1Q25 毛利率回升至35.4%。在费用端，4Q24、1Q25 销售+管理费用率分别同比+0.4/0.6pct 至28.6%/28.7%。综合影响下，4Q24、1Q25 归母净利率分别同降4.2/0.2 pct 至2.3%/5.3%，一季度利润率环比改善。


　　供应链多元化应对不确定性，物流配送体系持续提效为应对贸易摩擦的不确定性，公司供应链全球化策略已取得积极成效，截至24 年底实现20%的东南亚对美出货，我们预计25 年有望加快推进并逐步覆盖对美多数出货需求，关税扰动有望逐季缓解。此外，公司积极构建“自营仓+平台仓+三方仓”的全球混合仓储网络，截至24 年法国、意西前置仓发货比例分别同增30/14pct 至38%/73%，运输时长缩短1-2 天；美国自发订单比例增至28%，平均尾程价格下降4-5 美元/单，有望持续助力公司服务品质提升及费用结构优化。


　　盈利预测与估值


　　考虑短期内关税影响的不确定性，我们调整2025-26 年归母净利润预测-34%/-26%至3.9/5.5 亿元，引入27 年归母净利润7.4 亿元。考虑25 年扰动因素较多，我们参考26 年可比公司一致预期16xPE，给予公司26 年16x目标PE，调整目标价22 元（前值23 元，25E 16xPE）。


　　风险提示：国际贸易摩擦、市场竞争加剧、海运价格及汇率波动风险。

□.樊.俊.豪./.石.狄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司