万辰集团(300972)：净利率大幅提升 品牌势能延续

万辰集团发布一季报，2025 年Q1 实现营收108.21 亿元（yoy+124.02%），归母净利2.15 亿元（ yoy+3344.13% ）， 扣非净利2.11 亿元（yoy+10562.30%）。2025Q1 公司量贩业务净利率大幅优化，品牌势能延续，强者恒强的逻辑得到充分验证。考虑到行业景气度高企，同时公司竞争实力强劲，我们上调对公司的投资评级至“买入”。


　　量贩零食业务营收同比高增、环比略有下滑，净利率大幅提升


25Q1 量贩零食业务实现营收107 亿元，同比+128%，其中同比高增主系公司门店数高增带动，估算单店营收同比略有下滑，或系公司24H2 开店过快、及行业整体24 年门店加密较多影响。Q1 系开店淡季，我们预计截至Q1末公司并表门店数或达1.42 万家附近，环比24Q4 末或微增。25Q1 公司量贩零食剔除股份支付的净利润达4.12 亿元，对应净利率为3.85%，环比+1.1pct，或系公司Q1 营销投放力度较小及对商家的补贴改善等驱动，我们预计万辰全年净利率同比提升趋势明确，公司品牌势能延续。


　　发布股权激励草案，公司深耕量贩业态决心足


　　公司发布激励草案，授予股本当前占比约1.2%，价格为69.6 元/股。分四年归属，每年归属比例25%，激励目标为25/26/27/28 年净利润较24 年分别增长40%/45%/50%/55%，即8.4/8.7/9.0/9.4 亿元；参考过往，公司激励目标完成度较高，发布股权激励或表明公司深耕量贩零食业态决心。此外，公司作为量贩零食龙头，在供应链效率、货盘迭代等方面具备领先优势，看好龙头强者更强。


　　盈利预测及估值


　　考虑到公司量贩业态盈利能力超预期，我们上调公司25-27 年量贩零食毛利率预期进而上调盈利预期，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为8.2、11.4、14.1 亿元（上调幅度为23%、38%、54%）。可比公司25 年Wind一致预期PE 均值为32 倍，考虑公司所处的量贩零食业态景气度高企，且公司通过加强供应链效率管理、货盘迭代升级、以及新店型开拓等实现了净利率的大幅提升，不仅充分验证了业态的强壁垒，而且充分说明了公司的强竞争力，我们给予公司25 年40 倍PE，目标价182.22 元（前值128.33 元，对应25 年35XPE），上调投资评级至“买入”。


　　风险提示：零食拓店不及预期，价格战竞争激烈程度超预期，董事长被留置等。

□.樊.俊.豪./.熊.承.慧    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司