中国海油(600938)：油气产量创新高 重点项目有序推进

中国海油于4 月29 日发布一季报：Q1 实现营业收入1069 亿元，同环比-4.1%/+13.1%， 归母净利润366 亿元（扣非后370 亿元），同环比-7.9%/+71.8%（扣非后同环比-6.2%/+111.2%）。公司Q1 归母净利润基本符合我们的前瞻预期（365 亿元），主要系公司稳油增气、提质降本效果卓越，抵御油价波动的韧性显著提升，维持A/H“买入”评级。


　　天然气产量同比快速增长，提质降本成果卓越


　　Q1 公司油气净产量188.8 百万桶油当量，同比+4.8%，其中石油液体/天然气产量145.5 百万桶/253.0 十亿立方英尺，同比分别+3.4%/+10.2%。Brent期货Q1 均价同比-8.3%至75.0 美元/桶，公司实现油价同比-7.7%至72.7美元/桶，实现气价同比+1.2%至7.78 美元/千立方英尺。公司桶油成本控制良好，Q1 同比下降0.56 美元/桶至27.03 美元/桶，主要系产量结构调整叠加油价下行带动其他税金降低。公司Q1 油气销售收入同比-1.9%至882.7亿元，综合毛利率同环比+1.2/+3.9pct 至54.6%。


　　关税政策扰动需求叠加OPEC+超预期增产，4 月国际油价显著下挫4 月美国“对等关税”政策出台，进一步施压全球宏观经济及石油需求预期，叠加OPEC+上调5 月产量目标，供需格局持续趋弱致国际油价大幅下挫。


　　据Wind，4 月28 日WTI/Brent 原油期货价格62.05/65.86 美元/桶，较3月末下跌13.2%/11.9%。考虑新能源替代及关税政策施压石油需求，叠加产油国协同意愿显著趋弱，我们预测25-26 年布伦特原油均价为67/66 美元/桶；长期而言，考虑供给方“利重于量”诉求一致，以及北美页岩成本等影响，我们预计新一轮协同有望达成，油价底部中枢或将高于60 美元/桶。


　　海内外重点项目有序投产，资本开支助力未来增长Q1 公司获得2 个新发现，成功评价14 个含油气构造，已投产7 个新项目，包括巴西Buzios7 项目、渤中26-6 油田开发项目（一期）等，其他在建项目有序推进。Q1 完成资本开支277 亿元，同比-4.5%，其中勘探/开发/生产资本化分别为44/176/53 亿元，同比-8.9%/+0.7%/-16.7%。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司25-27 年归母净利润为1425/1441/1484 亿元，EPS 为3.00/3.03/3.12 元，以0.93 港币对人民币折算，结合A/H 股可比公司估值（25 年Wind、Bloomberg 一致预期11.6/8.5xPE），考虑公司新项目成长性，给予25 年12.5/8.5xPE，A/H 目标37.50 元/27.42 港元（前值37.50 元/27.72港元，对应25 年12.5x/8.5xPE），维持A/H“买入”评级。


　　风险提示：国际油价波动风险；新项目投产进度不达预期风险。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司