春秋航空(601021)：成本管控能力优异 票价及税盾影响下Q1同比向下

春秋航空公告2024 年度和25Q1 业绩，2024 年公司实现总营业收入200.00 亿元，同比增长11.5%；实现归母净利润22.73 亿元，同比增长0.69%。25Q1 公司实现总营业收入53.17 亿元，同比增长2.88%；实现归母净利润6.77 亿元，同比减少16.39%，符合预期。


　　运营数据：2024 年春秋航空运力运量保持高速增长。根据公司公告，公司2024 年整体ASK 同比23 年+16.1%，同比19 年+26.1%，整体RPK 同比23 年+18.8%，同比19 年+27.0%，客座率同比23 年+2.2pct，同比19 年+0.6pct。一季度运营数据稳步增长，国际业务持续保持高增。2025Q1 公司整体ASK 同比增长6.9%，其中国内/国际/地区分别同比-3.3%/+66.1%/-58.08%。2025Q1 公司整体RPK 同比增长6.2%，其中国内/国际/地区分别同比-2.9%/+61.6%/-58.6%。


　　机队及引进：根据公司公告，2024 年公司引进飞机11 架，退出3 架，年底机队规模为129 架，同比增长6.6%，同比19 年+38.7%。2025-2027 年公司计划净增飞机数分别为5 架/12 架/14 架，对应未来三年机队增速分别为3.9%/9%/9.6%。


　　财务数据：收入——根据公司公告，春秋航空2024 年总营业收入200 亿元，同比增长11.5%。在2024 年国内供给过剩，海外航线继续释放运力的环境下，票价持续常态化，国内/国际/地区客公里收益分别同比-6.35%/-14.77%/-11.21%；成本——根据公司公告，春秋航空2024 年主营业成本为189 亿元，飞机利用率提升9.41%至9.3 小时带动单位成本摊薄。公司单位ASK 成本为0.316 元，同比-3.3%，单位ASK 扣油成本同比-1.7%，较19 年下降0.1%。盈利——公司24 年实现归母净利润22.73 亿元，同比增长0.69%。25Q1实现归母净利润6.77 亿元，同比减少16.39%，一季度盈利减少主要系所得税费用增长影响。油汇敏感性——根据公司公告，人民币对美元汇率每波动1%，对应公司净利润变化为278.2 万元，继续保持基本汇兑中性。若油价波动1%，对应公司净利润变化为0.61 亿元。


　　分红比例提升彰显公司提升股东回报决心。报告期内，春秋航空实施了2024 年度利润分配预案，向全体股东每10 股派发现金股利8.20 元，2024 年现金分红总额达到7.98 亿元，占归母净利润比例为38.03%。


　　投资分析意见：考虑年初以来航空国内及国际票价均同比下滑，调整国内客公里收益同比涨幅假设至-1%（原假设为+1%），调整2025-2026E 盈利预测为26.88/34.19 亿元（原盈利预测为33.08/41.22 亿元），新增2027E 盈利预测为40.43 亿元，对应25-27E PE为19x/15x/13x，25 年估值水平仍低于公司历史中枢，随着国内市场需求常态化，国际航线持续复苏释放国内过剩运力，春秋航空收益水平有望持续提升，加速业绩改善，维持“增持”评级。

□.刘.衣.云./.闫.海./.罗.石    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司