美的集团(000333)：经营大超预期 报表质量优异

公司事件


　　美的集团发布2025 一季报：实现营收1278.39 亿元，同比+20.49%，归母净利润124.22 亿元，同比+38.02%，扣非净利润127.50 亿元，同比+38.03%。公司拟分拆其子公司安得智联至香港联交所主板上市，分拆后公司仍将维持安得智联控制权。


　　C 端外销高增，B 端持续恢复


　　公司2025Q1 整体收入同比+20%，2024Q4 为+9%，环比大幅提速。据产业在线，2025Q1美的空调/冰箱/洗衣机内销出货分别+3%/-3%/+8%，外销分别+20%/+15%/+10%，政策支撑内销稳健，外销延续高增，C 端智能家居整体收入同比+17.4%，其中COLMO/东芝双高端品牌整体零售额同比增长超过55%；海外布局加快，电商销售同比增长超50%，AIGC 持续赋能用户服务质量。Q1 公司B 端新能源及工业技术实现收入111亿元/同比+45%，智能建筑科技收入99 亿元/+20%、机器人与自动化收入73 亿元/+9%，各板块均环比提速，其中机器人业务收入同比转正，恢复强劲，展望积极。


　　业绩大超预期，报表质量优异


　　2025Q1 公司净利润率同比+1.2pct 至9.7%，毛利率同比-1.1pct，财务费用率同比-2.7pct。我们预计毛利率同比下降主因B 端及外销OBM 增速快于整体，财务费用率降幅较大或主因汇率波动导致2024Q1 财务费用率偏高。其他对利润率影响较大的科目中，管理费用率同比-0.4pct，公允价值变动收益-0.6pct，投资收益+0.4pct，所得税+0.3pct。综上，公司2025Q1 实现归母净利润124 亿元，创单季历史新高，表现大超市场预期。此外，公司2025Q1 实现经营净现金流143 亿，好于利润；季末合同负债416 亿，较年初-77 亿，较24Q1 末+40 亿，经营支撑强劲。


　　经营质量优异，维持“买入”评级


　　2025Q1 美的集团收入盈利大超预期，我们预计后续C 端外销虽大概率降速，但C端内销和B 端对主营仍有较强支撑，质量指标表现优异，收入和业绩保持稳健增长可期，股息率5%+。2024 年公司分红率69%，继3 月公告50-100 亿回购后，4 月追加15-30 亿，股东回报突出。我们预计公司2025 及2026 年分别实现归母净利润 440 及485 亿，对应当前股价 PE 分别为 12.9 及11.7 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨，外需及关税不确定性

□.管.泉.森./.孙.珊./.贺.本.东./.蔡.奕.娴    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司